本期投资提示：

市政水务：污水运营进入成熟期，收益整体稳定。市政污水行业整体进入成熟期，新建项目较少。尽管受污水处理药剂价格上涨及污水水质提升影响，污水运营成本增幅较快，但各地污水处置价也在同步提升，且考虑污水收集率上升及部分污水厂扩建改造EPC业务，预计市政污水板块22Q1 归母净利整体增速约10%，典型公司包括中持股份、重庆水务、金科环境、兴蓉环境等。

市政固废：垃圾焚烧转向运营为主，业绩表现稳健，环卫增速放缓。十四五期间垃圾焚烧板块整体转向运营为主阶段，推动建造收入降低，但考虑垃圾焚烧协同业务扩张及运营业务带动毛利率提升，预计垃圾焚烧板块22Q1 归母净利增速为20%；典型垃圾焚烧公司包括伟明环保、绿色动力、瀚蓝环境、三峰环境、圣元环保等。环卫服务板块则受疫情及竞争激烈等影响，预计22Q1 归母净利增速为8%左右。典型环卫公司包括玉禾田、盈峰环境、福龙马等。

大气治理：非电烟气治理市场有待打开，板块表现分化巨大。传统火电烟气治理改造进入中后期，非电领域仍有待打开，大气公司纷纷布局水及固废领域业务，打开成长空间，整体板块22Q1 归母净利增速分化巨大，平均增速为15%，典型公司包括远达环保及清新环境等。

循环经济：景气度持续向好的类制造业，业绩表现主要取决于各公司产能释放进度。循环经济的本质是提升资源利用效率，降低碳排放，其内涵丰富，空间广阔，龙头企业可凭借技术、管理、规模等优势充分发展。具体而言，1）在危废/固废资源化领域，受技改、管理及金属价格提升等因素影响，危废资源化板块景气度持续向好，根据不同公司产能情况，增速不一，预计该板块22Q1 归母净利平均增速15%，典型公司包括浙富控股及高能环境等。2）生物柴油领域，受欧盟REDⅡ政策及原油价格上涨等因素影响，以地沟油为原料的生物柴油需求景气度进一步提升，以卓越新能为代表的生物柴油龙头扩产加速，量价齐升推动下，预计卓越新能22Q1 年归母净利增速为65%。

产品设备：传统药剂等细分产品设备等受益下游需求扩张及竞争格局优化，通用类装备及产品下游应用不断拓宽。1）水处理药剂方面，受水质提升带来的需求提振影响及下游竞争格局优化影响，水处理药剂等耗材表现提升，预计该板块22Q1归母净利增速为20%，其中清水源受益于产能大幅增长（18万吨增长至27 万吨），预计增速为2000%。2）环境监测设备方面，受益于十四五环境监测规划落地，地表水环境质量国控断面提升及监测指标扩容，叠加排污许可证管理实施带来的污染源监测业务爆发，十四五水质监测景气度重启，预计以力合科技委代表的水质监测设备龙头公司22Q1 归母净利增速为30%。3）通用装备方面，以压滤机为代表的景津装备受下游应用（如新能源、新材料、砂石骨料等）不断拓宽的影响，预计景津22Q1 归母净利增速20%。4）通用产品方面，受工业污水治理趋严、进口替代加速以及疫情影响等因素共同作用，预计膜产品板块22Q1 归母净利增速为15%左右，典型公司包括沃顿科技、三达膜、久吾高科。

投资分析意见：环保行业整体分化加剧，看好低估值经营性资产估值修复及2B 技术型企业业绩提升。

重点推荐1）低估值经营性资产估值修复，主要为确定性强的垃圾焚烧、环卫及水务运营标的，包括光大环境、伟明环保、福龙马、盈峰环境、玉禾田等；2）2B 技术型企业业绩提升，包括卓越新能、力合科技、纳川股份、高能环境、浙富控股、沃顿科技、三达膜等。

风险提示：政策推进进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情复发对生产经营产生的风险。