投资要点：

公司是国内领先的管网综合服务商。纳川股份2003 年创立于泉州，是国内最大的克拉管供应商，也是国内领先的集管材研发制造、管道修复、管道工程服务、管网投资运营为一体的埋地排水管网综合服务商。公司过去几年受非核心业务波动影响，整体业绩呈震荡下降态势，但核心的管材业务收入从2017 年的3.64 亿元稳步增长至2020 年的4.37 亿元，工程业务收入从2018 年的0.19 亿元快速增长至2020 年的0.48 亿元，CAGR 达60%。

公司管道业务优势显著，积极引入三峡战投投身长江大保护。与传统排水管材相比，克拉管具有零泄漏、无污染、寿命长、耐腐蚀、易安装等优点。公司管材产品优势显著，目前已成为国内最大的克拉管供应商及国内唯一核级管道供应商。与此同时，公司积极拓展管道修复及管道工程服务，目前已成长为领先的排水管网综合服务商。2020 年1 月-2021年3 月，三峡集团先后多次买入及受让公司20%股份，成为公司第一大股东，通过引入三峡集团战投，公司成为三峡旗下管材产品及服务核心供应商，将积极参与长江大保护。

长江大保护加速推进，三峡集团推动千亿管网市场爆发。2016 年习近平提出要“共抓大保护，不搞大开发”拉开长江大保护序幕，随后国家出台《长江保护修复攻坚战行动计划》

等多项支持政策。三峡集团与长江经济带休戚与共，且实力雄厚，国家明确提出三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用。目前三峡集团落地项目投资初具规模，十四五长江大保护进入加速发展阶段，年均投资1000 亿元。三峡集团提出“黑臭在水里，根源在岸上，核心在管网”，十四五期间预计新建管网8.3 万公里，对应市场空间1413 亿元。

直采加大，模式多元，股权激励推动，十四五公司迎来跨越式发展。十四五期间，在长江大保护进入加速投资建设阶段，在此背景下，1）三峡集团将加强把控管材质量，加大直采，理顺采购机制；2）公司探索以PPP 联合体成员模式参与长江大保护实现的零的突破，同时业务内容从单一管材提供扩展至管道修复运营；3）激励机制推动：2021 年3 月，公司计划股权激励数量2000 万股，同时要求业绩考核目标为：2022~2023 年归母净利润较2020 年的增速不低于250%及400%，且金额不低于1.75 及2.5 亿元（2020 年公司归母净利为0.48 亿元），在上述因素共同推动下，十四五期间公司有望迎来跨越式发展。

盈利预测与评级：我们预计2021-2023 年公司归母净利分别为0.42/1.76/2.64 亿元，采用更符合公司发展特点的PEG 估值方法测算，公司2022 年只有0.18 倍PEG，显著低于可比公司2022 年平均0.92 倍PEG 估值水平。从审慎角度考虑，我们给予公司2022 年0.36 倍PEG 估值，对应公司目标市值96 亿元，每股价格9.30 元，相比最新收盘价涨幅空间97%，给予买入评级。

风险提示：三峡投资进度及内部采购机制理顺进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。