11 月市场回顾：行业小幅上涨，龙头具备相对收益11 月行业整体保持稳步上涨，建材行业及其龙头公司单月上涨3.45%、5.82%，跑赢沪深300 指数-2.19、0.18 个百分点，龙头企业表现相对更优，分板块来看，水泥、玻璃、其他建材单月分别上涨6.99%、0.42%和1.74%，分别跑赢沪深300 指数1.35/-5.22/-3.9 个百分点。年初至今建材板块上涨31.83%，跑赢沪深300 指数9.24 个百分点，处于全行业相对靠前水平。

水泥南北运行分化，玻璃延续高景气

11 月份水泥需求总体趋于稳定，其中南方地区需求表现旺盛，下游赶工需求依然明显，北方地区进入采暖季并开启错峰生产，需求逐渐减弱，全国总体价格仍保持温和上涨。玻璃行业在九月、十月社会库存完成去化后，下游需求依然保持良好，部分共计转产光伏，行业高景气延续，价格持续刷新高位，库存加速下行至历史低位。

光伏玻璃需求强劲，促进浮法玻璃紧平衡

受益于光伏行业高景气和双玻组件渗透率提升，今年下半年光伏玻璃需求全面释放，产能面临一定缺口，光伏玻璃价格快速上涨。面对下半年光伏玻璃供不应求的局面，国内部分优质玻璃企业，在技术、资金、资源等储备优势的支持下，开始及时进行产能结构调整，同时，给浮法玻璃的供给端带来一定程度的收缩，进一步促进玻璃行业供需紧平衡。

新结构，新机遇

重申我们年度策略观点：经济增长结构的改变依旧延续，建材行业也将因其面对的下游需求的新变化而面临新的机遇，其中，基建投资方面，因存续项目的继续投建以及“两新一重”的陆续推进，预计整体增长平稳可期，但投资结构、区域结构或有所变化；房地产方面，受地产“三道红线”政策的影响，新开工、投资或存压力，竣工端因多年来积累的“新开工-竣工缺口”，预计仍有较强韧性，此外，疫情期间的宅居生活提升人们对居住环境的关注，或将提振未来二次装修需求，而宏观层面的消费刺激政策将有望加速该部分需求的释放。水泥行业推荐海螺水泥、万年青、塔牌集团、华新水泥、冀东水泥、天山股份、祁连山和宁夏建材；玻璃行业推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A；玻纤行业推荐中国巨石、中材科技；其他建材推荐坚朗五金、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、帝欧家居、三棵树、再升科技、纳川股份。

12 月份组合推荐的个股为：旗滨集团、兔宝宝、纳川股份

风险提示：宏观经济超预期下滑；项目落地不及预期；成本超预期上涨。