事件：

公司近日发布2020 年半年报，上半年实现营业收入3.46 亿元，同比下滑4.14%，归母净利润1861 万元，同比下滑95.11%。

投资要点：

Q2 营收恢复增长，现金流良好。上半年公司受疫情影响，出货受挫，同时上年有处置星恒电源部分股权产生的收益，剩余股权采用权益法核算，营业收入及归母净利润分别同比下滑4.14%和95.11%。Q2随着下游逐步复工复产，公司单季营业收入恢复向好，单季同比增长达到53.6%，环比Q1 大幅增长112%，单季经营性净现金流1.36亿元，为2019 年以来最好水平。

三峡系入股打开公司成长空间。2019 年以来，三峡系创投基金、长江生态环保集团有限公司、三峡资本控股有限责任公司等通过股权转让及二级市场增持相继入股公司。从2020 年6 月19 日至今，长江生态环保集团有限公司再度增持，目前三峡系持有公司股份合计达到15.28%，仅低于第一大股东5.67 个百分点，同时三峡系已向上市公司派驻2 名董事及1 名副总经理，参与公司实际经营。我们认为公司与三峡系公司的合作逐步深入，在三峡参与长江大保护中的供水及污水管网运营维护、新建等项目中有望深度参与，长江大保护对水环境治理的广阔需求有望为公司管网管材业务带来业绩弹性。

星恒电源拟IPO 上市，提升公司估值。公司间接持有星恒电源近10%的股份，星恒电源是国内电动两轮车电池行业龙头，主要以锰酸锂及三元材料电池生产为主，通过深度合作滴滴出行，为其旗下青桔电单车提供锂电池，星恒电源率先抓住共享电单车市场。美团半年报显示，仅二季度美团就推出了超过29 万辆共享电动单车。共享出行巨头纷纷布局共享电单车，投放市场的共享电单车因使用率较高亦存在电池更新维修需求，有望持续拉动星恒电源电动二轮车电池需求。与此同时，星恒电源十分重视与电动两轮车生产企业的密切合作，台铃、绿源、爱玛等主流整车生产厂商纷纷加入“恒星伙伴计划”，在产品研发、品牌推广、营销活动等多个方面开展紧密合作，牢牢绑定电动两轮车生产销售头部企业，提供符合新国标、续航能力更强、性价比更高的锂电池。目前星恒电源已经开始接受IPO 辅导，预计上市后有望进一步提升公司估值。

维持公司“增持”评级：我们看好公司在管网建设及运营领域的业务布局，城镇污水收集管网持续补短板、防洪水利工程均对管网产生大量需求，“以塑代钢”的塑料管网替代趋势持续，公司主要产品有望持续受益。三峡系公司持续入股并不排除持续增持可能，公司短期业绩虽然受新冠疫情影响，但在长江大保护中有望深度参与污水管网运维及管网供应建设中，管材销售收入及利润率有望得到提升，未来长期业绩弹性值得期待。此外，若星恒电源能够顺利上市，亦有望为公司带来估值提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.08、0.13和0.18 元/股，对应当前股价PE 分别为68.09、44.61 和31.39 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致价格及毛利率下滑风险；相关政策推进不达预期风险；长江大保护项目获取及推进进度不达预期风险；星恒电源上市的不确定性风险。