本报告导读：

公司净利润由Q2 亏损到Q3 盈利1000 万，主要是动力总成出货好转；由于施工进度问题管材出货尚未起色，我们判断Q4 环比改善；未来继续看好万润产业链布局。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司发布三季度业绩，1-9 月份营收7.15 亿元同降15.31%，归母净利3291 万元同增142.46%；业绩符合预期，考虑到一旦Q4 补贴落地，新能源总成销量集中在今年最后2 个月可能性较大，维持2016-18EPS0.16、0.27、0.34 元不变，维持目标价9.62元，维持“增持”评级。

Q3 动力总成出货好转。今年9 月份财政部公布了《关于新能源汽车推广应用补助资金专项检查》的结果：相关部门对苏州吉姆西、苏州金龙等五家客车企业停止执行中央财政补贴，并取消苏州吉姆西的整车资质；历时8 个月的骗补调查落地后利空基本出尽，7 月纯电动客车产量3394 量骤降40%，而8 月、9 月分别增长30%和7%，大厂宇通、比亚迪等推动销售增长，市场信心恢复，公司出货亦明显好转，Q3 净利润1000 万，判断基本由万润总成收入带来。

万润技术储备深厚，具备后发优势。我们判断2016 年补贴退坡将促使行业分化，万润在节能指标（Ekg）等技术领先，具后发优势；品类扩张能力优秀，可提供包括物流车、纯电动客车、乘用车等总成；布局优秀，与嗒嗒的合作预计2017 年将对总成销量有更大推动，公司未来将进一步推进沿着零部件、整车、运营、汽车电子进行布局。

管材尚待4 季度放量。公司参与的PPP 工程如龙岩由于施工进度等原因，Q3 出货平平，但生产基本正常，判断Q4 发货或将将提升。

风险提示：新能源补贴政策大幅低于预期，工程施工进度受阻。