本报告导读:

未来三年动力总成业绩翻倍式增长,未来沿产业链完善大动力总成布局,原主业管材随着PPP 订单落地将扭亏。公司是新能源汽车新贵,业绩弹性十足。

投资要点:

维持“增持”评级,上调目标价至21.15 元。董事长陈志江先生全额认购公司非公开发行股份5301 万股。本次权益变动完成后,陈志江持有本公司1.2 亿股股份,占发行后总股本25.96%。陈志江先生及一致行动人刘荣旋先生的股份由28.83%增加至36.88%。我们预计公司2016-18 年EPS 对应最新股本为0.47、0.70、0.99 元(16-17 年上调0.03、0.12 元,反应增发摊薄以及相对更乐观的总成销量预期),考虑到业绩快速增长及激励机制有望进一步理顺,上调目标价至21.15 元(+3.56 元),对应2016 年45 倍PE,维持“增持”评级。

大股东定增完成,新能源汽车业务板块或进入加速发展阶段:我们判断,公司或将进一步完善激励机制,绑定万润核心管理层,同时进一步增厚利润。而产品系列完善,布局海西,跨出福建,且2016 年川流+嗒嗒有望拉动销量大幅提升。

布局起点高,有望进一步进入相关领域,并为数据时代做准备:已搭建“万润”动力总成、电机、变速箱等核心零部件——“川流”汽车运营——“嗒嗒巴士”线上入口,各个环节协同,且均为行业翘楚,我们认为公司有望进一步整合行业资源,打造大动力总成系统集成商,以及电机、变速箱等新能源汽车核心零部件的专业供应商。

PPP 订单落地,拉动管材销售。2015 年共签订总额约16 亿管廊、海绵等PPP 订单,我们判断管材业务随着订单不断落地进入拐点,2016年将扭转管材亏损(2015 年管材亏损1500 万),景气度向上。

风险提示:新能源汽车政策风险,PPP 项目开工进度严重滞后等。