要点：低估值+基本面确定性强=看好！

回顾过往十年，建筑股获得超额收益的方法是在总量扩张周期内寻找到弹性品种，例如2010-2012年、2015-2017年两个信用扩张周期内，装饰园林和PPP取得较好表现；反观13-15年、17-19年两个信用收缩阶段行业整体表现较差，只能自下而上选股或者抓主题的机会跑超额。2019年是17年这轮信用收缩的末期，财政宽松政策已现但信用分层压力依然较大，以基建投资为代表的总量数据低于预期，但行业内部供给侧改革加速发生，结构分化更加显著，龙头受益明显。

2020年，建筑板块，看好！

基建如沐春风，市场担心行业长期需求不足，但我们对比美日等发达国家，在城镇化率自60%提升至80%时期内，投资增速都至少保持了正增长，建设需求仍旧较强；市场对于长期债务问题的短期影响过分担忧，我们认为17-19年的降杠杆与债务结构优化为政府扩张打下基础，投资的核心驱动还是看政府投资意愿，18/19年地方政府储备的项目20年起逐步转化，而不断前置的财政和改善的信用传导将谱写春天的故事，推荐：1）集中度不断提升、低估值有国改预期的大央企，推荐中国建筑、中国中铁等；2）看好设计，产业链前端率先受益行业回暖，公司业绩增速确定，体制机制灵活，估值便宜，推荐苏交科、中设集团；

房建施工春日暖阳，竣工低基数下边际改善：1）施工标的持续推荐：合同交付是企业面临的硬约束，地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中，在施作为预售后的必要环节19年已出现明显改善，我们预计20年在施增速8.0%以上，特别是在龙头集中背景下房建企业受益愈加明显，订单增速高、现金流好、估值低，看好中国建筑、上海建工等。2）竣工低基数下边际改善，看好后周期的金螳螂（拥有行业最佳管控能力和报表扩张能力的龙头），东易日盛（19年实现家装业务整合，现金流好）。

产业技术变革、效率提升明日春来：装配式核心是机器替代人以实现标准化施工提升效率保证质量，行业迎来政策+技术+成本+市场多重改善，2020年也是装配式考核之年，推荐PS龙头精工钢构（工民建+技术授权）等。