核心观点：

赛道特质：成长与周期的嵌套，价格型顺周期品。玻纤是典型的顺周期品，需求与经济及工业制造投资增速挂钩，渗透率提升使得需求高于经济增速，需求长周期向上。玻纤行业重资产属性+技术壁垒相对高，行业集中度高，国内CR5 近80%，头部格局稳定。供给刚性+需求线性（与经济同频）导致玻纤供需易发生错配，价格呈周期波动。

周期复盘：经济景气修复为基，新兴领域拓展提供增量。近10 年玻纤行业历经3 轮完整周期，经过复盘我们发现：（1）供给持续增长，但每轮周期需求都能走出新的增量。（2）需求侧经济复苏是上行周期启动的先决条件，细分领域“东边不亮西边亮”提供增量，共同驱动景气恢复。（3）产能同比增速与价格走势基本同向，反映了企业供给投放意愿与盈利预期的正向关系。周期起点到高点大约1-1.5 年，与粗纱池窑的建设投产周期相近。（4）价格中枢长周期小幅下移。

周期位置：24Q2 景气阶段性见底回升，库存位置具备一定赔率。24Q1 景气阶段性见底，需求边际复苏、行业竞合改善，在龙头引领之下，3 月以来行业4 轮复价顺利。经过4 轮左右调价，我们估算该价格时点位置二线厂盈利恢复到微利或微亏的位置，一线大厂吨盈利或已修复至单吨600 元/吨左右。库存是价格与股价的跟踪锚，过去6 年，玻纤价格、玻纤股估值走势基本遵循行业库存周期。复价以来4-5 月厂库快速削减，6-7 月淡季稍有累库，当前落在中枢靠上位置（据卓创，7 月样本厂库拟合约35 天），库存周期视角当前位置具备一定赔率。

如何看待周期后续走势？供需边际改善，需求侧，传统周期领域，期待地产新政+专项债发行加速带来的建筑建材领域需求边际修复，新兴领域出口、风电、热塑及消费电子需求预期要强于其他领域，光伏边框等新兴需求开始小规模放量。供给侧，产能释放节奏放缓，增量预计可控，据我们最新测算，24 年行业新增有效产能约30 万吨，同比+4%，此外今年或有5 万吨左右落后产能退出。电子纱前期亏损更久、面积更广，今年以来供给净缩减，涨价节奏、幅度预计更好。

投资建议。基于我们对今年行业供需、行业粗纱成本曲线，以及库存水位、厂商心态的判断，预计当前价格位置附近有一定支撑，大幅下跌可能性有限；细分板块电子布供给受限、供需改善确定性强、持续性好，价格仍处于上行通道。供需存在预期差，参考20 年3-6 月，等待需求信号显现，估值有望迎来快速修复，重视右侧配置窗口期及龙头股中长期配置价值，看好中国巨石、长海股份，关注中材科技。

风险提示。宏观经济继续下行风险；原材料成本上涨过快风险；行业新投产能超预期风险，市场竞争风险。