投资亮点

首次覆盖长海股份（300196）给予跑赢行业评级，目标价14.60 元，基于可比公司估值法，对应24/25e 19/13x P/E。理由如下：

3 月以来玻纤演绎提价去库行情，行业见底信号明确，盈利有望修复。

3 月底及4 月中下旬-5 月初，主要玻纤厂商对主流产品两度提价；5 月初部分企业直接纱2400tex 含税报价较3 月底累计调涨至少700 元/吨。

行业4 月底库存降至60 万吨，提价去库已获阶段性成效。我们测算行业24 年粗纱净新增产量或达50 万吨，供需相对平衡，有望支撑行业价格恢复正常，和二三梯队相比，龙头有望维持500-1000 元超额吨净利。

聚焦长海：产品力不俗，出海核心地有税率优势。我们认为，制品盈利波动性比粗纱更小、周转速度更快。公司核心制品为短切毡、湿法薄毡等，其中轻克重短切毡用于汽车顶棚，高性能玻纤原丝短切毡技术被工信部认定为制造业单项冠军。出海方面，海外营收占比20%-30%，出口至欧盟部分产品被征收反倾销、反补贴税率合计4.9%，同行合计税率20%以上。22-23 年行业经历漫长下行、磨底周期时，公司自证盈利优势：我们测算公司23 年综合单吨净利在900 元以上（含汇兑损益）。

推进15 万吨新线投产，量增+降本共生。公司规划建设60 万吨智能化基地，其中将在2024 年投放1 期15 万吨产线。量增：我们测算公司2024 年玻纤及制品销量增速有望保持10%以上，2025 全年释放产能后销量弹性或更显著；降本：由于1）配备粉料厂（或单吨降本100-200元）；2）人均产量有望从200 吨/人进一步提升；3）公司后续仍会推进老旧窑炉冷修改造，我们判断综合单吨成本有望稳中有降。

资产负债率30%低于同行，高资本开支时代轻装上阵。截至2023 年底，公司经营性现金流量净额7.2 亿元，收现比85%，资产负债率30%低于同行。我们判断公司前三次扩产分别搭配IPO、增发、可转债等多元融资方式，财务杠杆率较低，其未来仍有空间支撑后续产能扩张。

我们与市场的最大不同？市场较关注公司新增产能带来的销量弹性，我们更关注公司盈利实力。

潜在催化剂：粗纱供需修复促进价格上涨，公司15 万吨新线产能释放等。

盈利预测与估值

我们预计公司24~25 年EPS 分别为0.77 元、1.10 元，CAGR 为23%。当前股价对应24e/25e 16/11x P/E。我们首次覆盖长海股份，给予跑赢行业评级，目标价14.6 元，对应24/25e 19/13x P/E，隐含20%上行空间。

风险

行业供需格局恶化、海外贸易保护主义、公司新线投产不及预期。