事件：公司公布2023 年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为26.07、2.96、2.81 亿，分别同比-13.59%、-63.77%、-53.66%，2023Q4 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.19、0.08 和0.16 亿，分别同比-14.11%、-96.21%和-81.26%，分别环比-9.10%、-89.61%和-77.46%。

事件：公司公布2024 年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.81、0.51、0.45 亿元，分别同比-3.67%、-37.56%、-37.83%，分别环比-6.14%、+537.5%、+181.25%。

2023 年玻纤行业景气下行，公司玻纤量、价、利均有所承压。2023 年各大玻纤细分应用方向需求增速承压，叠加产能持续有所新增，行业整体供需失衡，价格端来看，随着中国巨石九江20 万吨粗纱线、泰山玻纤邹城6 改12 粗纱线等产线在上半年点火，其产能爬坡后于下半年对市场构成显著增量冲击，行业价格于Q3 出现环比显著下行，并持续创下历史新低。就公司2023 年产销来看，玻纤及制品销量为27.36 万吨，同比-1.29%，玻纤及制品销售收入为19.08 亿，同比-15.77%，我们测算公司玻纤及制品吨均价、吨成本和吨毛利分别为6973.12、5041.23、1931.89 元/吨，分别同比-14.67%、+1.51%、-39.73%。

玻纤行业底部已明，2024 看好粗纱供需改善。我们测算2024-2025 年粗纱新增有效产能为40.6、64.8 万吨，对应供给增速分别为4.5%、6.8%，测算2024-2025 年粗纱下游需求增速分别为4.4%、4.7%。当前处周期底部，尾部企业产能仍亏损至现金成本，新增产能投产节奏或有放缓，且冷修产线增加，供给端整体可控，2024 玻纤行业供需望有所改善。2024Q1 来看，玻纤主要下游领域需求皆有所恢复，其中热塑、电子、风电相关领域增长较好，同时海外市场需求强于国内，2024 年1-3 月玻纤及制品出口量为52.55 万吨，同比+12.07%。内需恢复叠加外需复苏之下，2024 年3 月25 日行业层面出现恢复性涨价，库存得到快速去化，截止3 月末，玻纤生产企业库存环比-12.4%。

在建工程大幅增加，底部蓄力下一轮量价齐升的景气周期。2023 年末公司在建工程账面价值4.74 亿，比期初+4.38 亿，背后主要是60 万吨新基地一期（期末账面价值3.74亿）以及年产8 万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物高端化技改项目（期末账面价值0.63 亿）的开工建设。投资者关系活动表显示，公司60 万吨新基地池窑一期项目30万吨正在建设中，第一条15 万吨产线预计在2024 年投产，2024 年公司总设计产能有望达40 万吨以上，新线投产将为2024 年玻纤外销贡献一定增量。根据公司2024 年产能投放计划，随着新建池窑落地，玻纤制品端产能也将同步扩张，制品的占比有望继续提升，全产业链竞争优势将得到再次加强。

2024Q1 业绩超出市场预期，“小而美”的经营质量再次被验证。2024Q1 公司实现扣非归母净利0.45 亿，环比2023Q4 实现大幅提升，我们预计背后核心是因：1）3 月25 日价格提涨落实较好，出货价格环比有所提振；2）2023Q4 资产减值损失达0.17亿，2024Q1 环比大幅减少。2024Q1 行业仍处底部，公司业绩韧性展现出强于行业的水平，“小而美”的经营质量再次被验证。

投资建议：公司2023 年业绩符合预期，但考虑到当前仍处行业相对底部，2024 年供需改善给公司带来的盈利弹性相对有限，我们下调公司盈利预测，并引入2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为3.22、4.71、6.44 亿（2024-2025 前值分别为4.75、6.97 亿），对应当前股价的PE 分别为14.2 倍、9.7 倍、7.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期；汇率大幅波动。