业绩低于预期

长荣股份公布1H16 业绩：营业收入4.97 亿元，同比增长5.01%；归属母公司净利润7,032 万元，同比下降18.75%，对应每股盈利0.21 元。资产负债表：预收账款8925 万元，同比减少38.80%，表明在手设备订单减少。利润表：财务费用同比增加约2,200 万元，主要因为银行借款导致利息费用增加；研发费用4,386 万元，同比增加40.84%，因为德国研发投入增加。现金流量表：投资活动产生的现金流量净额-5,131 万元，本报告期收到参股公司贵联控股分红款以及支付代建款。

发展趋势

受累于国内需求低迷，印刷设备持续疲软；通过与海德堡合作，国际市场拓展较快。今年上半年国内高毛利率的烫金机销售较小，导致虽然收入同比增长5.44%至2.55 亿元，但设备业务的毛利率只有32.39%，同比大幅下滑10.44ppt。预计下半年随着出口产品结构改善和烫金机销售回暖，整体毛利率会有回升。

烟标印刷上半年略有下滑，展望全年有望持平。上半年烟标印刷1.97 亿元，同比下滑9.39%；展望全年有望持平。

云印刷仍然是最具想象空间的亮点业务。上半年云印刷业务收入3,005 万元，同比增长41.95%，但是规模较小，作为“互联网+”的典型业务模式，具有百亿级的潜在市场空间。

盈利预测

我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.66 元与0.84 元下调21.95%与27.41%至人民币0.51 元与0.61 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2016/17 年的P/E 分别为32.9x、27.9x。我们维持推荐的评级，但将目标价下调6.36%至人民币20.6 元，较目前股价有21.61%上行空间。对应2016 P/E 40x，考虑云印刷业务前景广阔，给予一定估值溢价。

风险

印刷设备持续低迷，云印刷进展低于预期。