要点

精密制造业主要包括精密/超精密加工技术以及工业自动化两大领域,近期我们与精密铸造领域专家进行交流,核心内容如下:

1)美国精密机件公司由最初的精铸厂成长为目前的全球航空零部件龙头企业,主要在于高举高打的行业布局(1963年购买真空炉冶炼高温合金进入航空零部件领域),利用资本市场持续收购(Wyman-Gordon/SPS等),抓住“两机”(航空发动机、燃气轮机)技术革命机遇拓展市场;其在材料、工艺、产品方面都有极强的竞争实力(极深的护城河),这是巴菲特选中该公司的原因。

2)我国铸造行业大而不强。2013年中国铸件产量达到全球56%,但中国铸件行业大而不强,高端铸件仍然严重依赖进口。全国最好的20家铸造厂产品单吨价格仅1.2万元,而低合金钢/不锈钢/高温合金单吨价格分别可达2/5/80万元。

3)我国精密铸造设备依赖进口。铸造工艺可分为压铸、砂铸和精铸三类,其中精铸工艺最为复杂,加工精度最高。目前我国高端精密铸造所需设备例如真空炉、压蜡机、热处理设备仍依赖进口。

4)航空零部件制造难点。第一是材料性能要求高,需要耐高温、抗蠕变、高强度等,材料需要高温合金、钛合金(轻量化)等,国内生产母合金相对较好的企业包括航材院、中科院金属所等;第二是加工工艺,需要高一致性、高成品率,一般加工设备需要进口以满足上述要求。

5)我国航空零部件发展情况。我国航空工业仍然是国家垄断的行业,需求仍以军机需求为主。中航工业集团是这一领域绝对的龙头,但仍较国外先进水平有较大差距。未来军民融合发展,通过调动民企积极性,我国航空零部件领域有望快速发展。

建议

我们维持前期观点,认为工程师红利有望带来全球高端装备制造产业的重新布局,而发动机厂商对盈利能力的要求使其有动力培育更多的航空零部件供应商;中国国内稳定增长的军机需求以及长期有望放量的客机需求将使得中国航空零部件市场诞生出类似于PCC这样的优秀企业,建议关注:

航空材料:高温合金供应商钢研高纳、抚顺特钢,铼材、钛材供应商炼石有色、宝钛股份以及航空复合材料供应商博云新材、中直股份等。

航空铸锻件:航空锻造件龙头供应商中航重机、收购明日宇航切入军工领域的新研股份以及国内铸钢件龙头供应商。