事件

2015年8月10日,巴菲特旗下伯克希尔〃哈撒韦公司宣布将以372亿美元(约2,310亿人民币)的总价,全资收购美国精密机件公司(PCC,PrecisionCastpartsCorp),收购对价对应2015财年P/E为24.3x,反映出国际资本对精密制造行业的长期看好。

评论

PCC是全球领先的航空零部件供应商:PCC在1949年成立于美国俄勒冈州波特兰,在66年的发展历程中,兼并整合了上游原材料供应商、航空锻件龙头Wyman-Gordon、以及航空紧固件龙头SPS公司等,形成了完整的产业链;过去十年,公司收入、净利润复合增速分别达到13%和20%,自由现金流持续增长,2015年航空/电力/工业三大下游收入贡献分别为70%,17%和13%。公司技术实力出众,具备寡头地位:公司专业生产耐高温、耐腐蚀、高强度的复杂金属零部件,三大产品熔模铸件、锻造件以及紧固件在制造工艺、加工强度及精度上均有极高门槛。公司在航空发动机叶片领域具有寡头地位,全球三大航空发动机生产商GE/罗尔斯-罗伊斯/美国联合技术公司(普惠)均为公司客户。

全球航空铸锻件市场空间广阔:根据中国商飞预测,未来20年全球民航客机交付量将达到3万架以上,价值量超过4.2万亿美金;根据《飞行国际》数据,我们预计未来20年全球军机需求总量约1万架,价值量在8,000亿美金以上。考虑到铸锻件成本约为飞机整机的20%左右,预计未来全球年均航空铸锻件需求约为500亿美金,其中客机和军机铸锻件需求分别为420亿美金和80亿美金。我们认为,当前PCC市场份额持续增长,下游客户议价能力被削弱,其客户具有较强动力培育其竞争对手;而中国制造成本仍然低廉,特别是工程师红利带来高端装备制造业的发展机遇;从长期来看,随着中国制造技术水平的提升,中国军机需求的稳定增长以及以C919为代表的中国自主知识产权的客机批量生产,中国精密制造领域亦有望诞生出赶超PCC的企业,我们从基础材料、铸件、锻件三大领域梳理,重点关注以下企业:

航空材料:高温合金供应商钢研高纳、抚顺特钢,铼材供应商炼石有色、钛材供应商宝钛股份以及航空复合材料供应商博云新材、中直股份等。

航空锻件:航空锻造件龙头供应商中航重机以及收购明日宇航切入军工领域的新研股份。