事件:近日公司公告称,公司拟以发行新股和募集现金作价15 亿元收购烟台只楚药业。

收购天衡药业尝甜头,持续外延收购不动摇。公司持续外延并购,以防止因主营业务行情不稳定导致的业绩下滑。之前公司收购宁波天衡药业,给公司贡献了前三季度收入和利润增长部分,2015 年前三季度公司收入同比增长55.3%,是去年同期增速的2 倍,主要原因是天衡药业并表所得,预计2015 年全年公司营收与净利润增长将主要依靠天衡药业。烟台只楚药业体量与公司当前体量大致相当,收购成功后可实现再造一个福安药业。

丰富公司抗生素品种,抗市场风险能力增强。在持续的限抗政策影响下,公司主营氨曲南、磺苄西林、替卡西林等品种原料药价格受市场持续动荡而出现价格下滑显像,严重影响了公司业绩。只楚药业是以庆大霉素、麦白霉素等抗生素原料药为主营产品,2013/2014 年原料药业务收入占比均超过85%。2014年公司营收5.9 亿,净利润为6500 万,其盈利能力超过抗生素原料药行业平均水平,达到了化学制剂盈利水准。2015-2017 年业绩承诺分别是不低于8000万元、1亿元、1.2 亿元,该收购成功之后将大幅增厚公司营业收入与净利润。除此之外,只楚药业拥有超过80 个抗生素与专科药的原料药与制剂的生产批件,对公司产品线进行有效的补充。

自研专科药品受阻,外延收购撑起公司半边天。公司及子公司庆余堂近期被动撤回了三个自研品种,分别是托伐普坦片、甲磺酸伊马替尼片、甲磺酸伊马替尼胶囊,这三个品种是公司自研药物中进展靠前项目,原计划在未来2-3 年内能获批上市的品种,上市后年销售额能达到3-5 亿元。此次撤回虽然不会影响当前的经营,但肯定对未来业绩造成损失,在自研专科药品种受阻的情况下,外延收购弥补了新品种获批受阻造成的业绩缺失,将内生增长缺失影响最小化。

业绩预测与估值:不考虑最新外延收购的影响,我们预计2015-2017 年的每股收益为0.22 元、0.28 元、0.33 元,对应市盈率为122 倍、107 倍、79 倍。我们认为:收购天衡药业及未来外延扩张的有效实施,公司业务结构升级带来业绩提升效果明显。但短期内,由于主营业务受市场波动影响较大,短期内无法消化,维持“增持”评级。

风险提示:药品降价风险、并购企业整合风险。