事件: 1 月 4 日, 福安药业发布公告, 拟以发行股份及支付现金购买只楚药业 100%股权,其中,以 14.65 元/股的价格发行 6554.69 万股支付对价 9.6 亿元,现金支付对价 5.4 亿元。同时发行 5051.19 万股股份募集配套资金 7.4 亿元,用于支付现金对价、标的公司新产品研发项目、标的公司购置土地、中介机构费用及补充标的公司营运资金。

点评:

只楚药业主营硫酸庆大霉素和硫辛酸。 硫酸庆大霉素原料药和注射用硫辛酸是只楚药业的主要产品, 2015 年 1-9 月两者的销售收入占比分别达到 81%和 10%。 硫酸庆大霉素(原料药、片剂、 注射剂) 属于氨基糖苷类抗生素, 在目前销售省市内均属于非限制级使用抗菌药,且与受限抗政策影响,硫酸庆大霉素原料药 2013 年全球销售额约 11 亿元,只楚药业全球市场占有率约为 25%; 硫辛酸(原料药、 注射剂)属于糖尿病治疗药物, 主要用于降低血糖浓度,近三年收入增长较快,公司研发的独家剂型硫辛酸分散片,可直接口服或吞服,预计 2018 年三季度申报生产注册申请, 上市后市场潜力是注射剂的 3 倍以上。

外延并购再下一城,并表提升业绩。 公司持续通过外延并购拓宽产品线,扩大销售规模, 15 年宁波天衡并表提振公司业绩, 16 年还将受益于只楚药业并表, 交易对方只楚集团、电缆厂、楚林投资和楚锋投资承诺, 16-17 年扣非净利润不低于 1 亿元、 1.2 亿元。发行完成后,公司的总股本将由 2.82 亿股增至 3.98 亿股,考虑摊薄后的 16-17 年 EPS 为 0.52 元、 0.63 元。

业务存在协同性。 只楚药业与公司现有产品线协同性较强。 只楚药业在微生物大规模发酵及分离纯化方面具有多年的技术积累,福安药业在化学合成制药方面具有一定的领先优势, 交易完成后,双方将各自发挥在各自领域的领先优势,完善产业链的上下游关系,提升公司的整体盈利水平。

维持“推荐” 评级。 暂维持盈利预测, 预计公司 2015-2017 年 EPS为 0.28 元、 0.38 元、 0.46 元,对应当前股价 18.95 元的市盈率分别为 68 倍, 50 倍和 41 倍。考虑到并表带来的业绩提升、重磅专科的估值提升以及后续并购预期,维持“推荐”评级。

风险提示: 1、 招标低于预期; 2、 新药审批风险; 3、 并购风险。