投资要点:

事件:公司2015 年12 月21 日公告拟发行股份收购烟台只楚药业100%的股权(1 月4 日复牌),由于只楚药业目前80%左右的收入来源于抗生素及原料药,此举将强化公司抗生素主业,同时也能补充些特色专科品种(只楚药业也有一些如硫辛酸之类的特色专科药)。且只楚药业承诺2015、2016、2017 年完成业绩分别为0.8 亿、1 亿及1.2亿,这将极大提升公司净利润水平,我们预计2016 年公司备考业绩2.16 亿,考虑公司持续的并购预期,可以给予公司40-50 倍估值,对应86-108 亿市值,维持公司“买入”评级。

收购只楚药业 将强化公司抗生素主业:只楚药业目前是全国最大的硫酸庆大霉素生产出口企业,目前其原料药占公司收入比重达80%,而公司一直都耕耘在抗生素领域,其氨曲南原料药及制剂全国领先,故此次收购只楚将完善公司在抗生素领域的业务布局,提升公司行业整体竞争力。另外,即去年收购天衡,公司拿下了格拉司琼和昂丹司琼等特色专科药,此次收购只楚药业,公司也收获了硫辛酸(辅助降糖药,是公司主要的制剂品种,占公司收入的10%左右)等特色专科药,这也将进一步丰富公司的产品线,为公司的持续成长注入动力。

收购持续进行中:公司即2013 年收购湖北人民(特色专科)、2014 年收购宁波天衡(特色专科),今年又一举拿下烟台只楚(原料药+特色专科),而未来2-3 年公司还将继续抓住医药行业整合的机遇(整顿药品批文、飞检持续不断、控费降价渐成常态),围绕“差异化稀缺特色品种”的核心持续开展收购。

公司高管激励已经到位: 2014 年公司收购宁波天衡时,福安董事长及天衡管理团队就参与了4 亿公司定增,价格为18.38,今年股灾后董事长王天祥又带领公司高管增持了公司股票,增持金额1 亿(平均成本为15.91),此次收购只楚,除了董事长及公司部分高管及核心人员又将参与4.2 亿定增,以刘洪海为首的只楚药业也将参与此次定增,增发价为14.65,彰显了福安高管及各收购公司对公司未来的发展信心(停牌前公司股价18.95)。

盈利预测:我们维持公司2015-2017 年EPS 分别为0.27、0.41 和0.49(原主业为0.19、0.22 和0.26),考虑并购只楚,公司2016 年净利将达2.16 亿,考虑公司持续的并购预期,可以给予公司40-50 倍估值,对应86-108 亿市值,维持公司“买入”评级。

风险提示:并购整合低于预期,并购进展低于预期