控费、降价呈常态化,行业增速在新平台运行。受医保控费、招标推迟、新版GMP 改造检查等影响,行业增速较 2014 年以前明显下了一个台阶。2015 年全国各省的招标进程都将提速,明年中期完成大部分的招标工作,渠道补库存需要将逐步释放,医药行业运行有望回暖。但内生性增长长期仍然受到医保政策等限制,预计明年行业收入与利润增长将维持在 12%-15%之间。

药价市场化改革方向渐明,行业分化加剧。《推进药品价格改革方案(征求意见稿)》,由作为支付方的医保定价,医院出于利润考虑,有可能会主动推荐低于基准价的药品,高价药品销售有可能因此而得到抑制,仿制药品将获得更多的市场份额。流通企业以扁平化的模式实现渠道价值的不断丰富,为客户(医保部门、医院联合采购中心)提供全方位的打包服务

把握新机遇,投资主线之一:招标受益。部分省份带量采购、量价挂钩模式可能给临床使用规模较大的品种带来一定降价压力。非基药综合评分最高中标的规则,总体有利于具有研发,质量和规模优势型企业,“上下联动”的游戏规则将削弱外资原研药的“超国民待遇”,新基药独家、基低药、国产仿制药有望受益。

把握新机遇,投资主线之二:并购驱动下的转型升级。行业内生增长放缓,行业分化加剧,在互联网医疗冲击下,前瞻性的行业龙头聚焦转型升级战略,战略协同效应重要性提升。建议重点关注两类公司并购带来的投资机会:并购运作纯熟的平台型公司和并购战略聚焦的小市值高弹性品种。

把握新机遇,投资主线之三:国企改革。由量变到质变,短期看财务改善,净利率提升;长期看资本整合,激励到位下的潜力释放。

市场表现和估值评价:市场风格切换,短期医药板块出现滞涨。截止 12 月 5 日,医药板块跑输 A 股指数 24.8 个百分点,收益率居多数行业板块之后,板块溢价率快速下降至 160%,估值风险得以释放。随着大盘估值中枢的整体大幅上移,板块逐步具备吸引力,而优质个股受到确定性业绩支撑,迎来建仓布局机会。

投资策略:我们认为,在大盘估值中枢上移过程中,有业绩支撑的低估值白马股有估值修复要求,而在行业变革中守正出奇的品种将成为明日之星。重点关注受益招标的新独家或类独家品种、高端仿制药(华东医药、天士力、莱美药业、福安药业、乐普医疗);并购驱动转型升级,驶入体外诊断、互联网医疗以及大健康蓝海的相关个股(西陇化工、康恩贝、金达威);具有医疗服务专业运作平台的公司,有望快速扩大在医疗产业的布局(金陵药业);另外,国企改革或将成为未来一段时间医药投资的热点(太极集团、南京医药)

风险提示:控费降价幅度大于预期;溢价率虽从历史高位有所回落,但部分个股估值偏高。