投资要点:

我们 11 月 7 日组织了福安药业复牌后首次投资者交流会,通过与公司高管交流,我们判断公司未来三年上升态势确定,现有主业在招标推动下 2013-2016 年净利 CAGR为 50%,研发新药(奈必洛尔和托伐普坦)年末年初就将有收获,收购天衡为天衡注入活力,2014-2017 年净利 CAGR 为 50%,明年看公司市值 80-100亿,坚定买入。收购宁波天衡 为公司注入活力:福安收购天衡,带给天衡最大的变化是为天衡注入活力和动力(董事长及管理团队均参与定增),将使天衡重新焕发光彩,因为天衡拥有多个差异化稀缺特色产品,如格拉司琼和昂丹司琼属国内首仿单独定价,此外还有托瑞米芬、碘海醇、巴氯芬等多个独家或类独家产品(都还有很大成长空间,目前天衡主要销售覆盖区域就只有浙江等 8 个省,还有 20 多个省有待进一步挖掘),顾我们判断在双方销售的协同下,天衡 2014-2017 年净利 CAGR 约 50%。而且收购天衡将极大程度丰富福安的专科仿制药产品线,加速福安向专科仿制药业务转型。

福安主业此轮标期充满弹性 新药将迎来收获:重庆标是推动公司今年主业大幅反转的核心要素(前三季度公司主业实际净利预计约 3698 万(扣除新增折旧和财务利息),同比增长 197.74%,强劲有力)。目前看,吉林和海南标 11 月已执行,安徽即将公布目录,湖南、广东医保即将报价,湖北、四川、福建、浙江等用药大省也都相继发布了招标方案,顾我们判断,明年全国众多省份将全面进入招标采购期,公司主业将同样具有弹性(我们预计主业 2013-2016 年净利 CAGR 为 50%)。此外,公司布局多年的新药奈必洛尔和托伐普坦都将在年末年初有所收获(冲击 3.1 类首访)。

收购天衡只是公司并购征途的开端:去年我们市场首推福安就强调并购是公司的核心发展战略,未来 2-3 年公司还将继续抓住医药行业整合的机遇,围绕“差异化稀缺特色品种”的核心持续开展收购。而本次收购有 70%的金额是通过定增方式完成的,也将双方公司高管的利益绑定在了一起,彰显了整个管理层对公司未来的发展信心。

盈利预测:我们预计现有业务加宁波天衡 2015 年能够为公司贡献 65-80 亿市值(其中天衡将贡献 15-20 亿),而且公司后续还有强烈的并购预期,我们预计 2015 年公司的市值能够到 80-100 亿,还有 35%-60%的空间。考虑并表公司 2014-2016 年的EPS 分别为 0.29、0.47 和 0.67,坚定看好,维持公司“买入”评级。

风险提示:招标进度低于预期,整合进度低于预期