事件:11月4日晚间,福安药业发布公告,拟以发行股份及支付现金相结合的方式向中拓时代、黄道飞等11名交易对方购买宁波天衡药业股份有限公司100%的股权,交易总额不超过5.7亿元,定增价为18.38元,11月5日复牌。

点评:

收购对象产品线优异。天衡药业主营抗肿瘤及辅助类、呼吸系统类等药品原料药与制剂,有106个药品批准文号,核心产品包括独家品种枢瑞(枸橼酸托瑞米芬片)、枢星(盐酸格拉司琼片/注射液)、枢丹(盐酸昂丹司琼片/注射液)、盐酸吉西他滨(原料药)、枢维新(多索茶碱片/注射液),其中,枢星和枢丹为单独定价品种。产品梯队有较强的市场竞争力,且大部分已进入医保目录。

承诺天衡业绩高增长,收购增厚业绩。交易约定了天衡药业未来三年的业绩承诺,2014-2017年扣非净利润分别不低于2500、4000、5000、6000万元,按照定增完成后总股本2.82亿股计算,2015-2017年将分别增厚EPS为0.14、0.18、0.21。天衡药业账面净资产值为2.12亿元,预估值5.70亿元,增值率169.21%。考虑到天衡的业绩增速和未来可以给公司带来的业绩增厚,收购价格合理。

看好公司整合能力,增亮未来业绩。公司一直在寻找品种具有稀缺性的优质资产,通过外延收购补充现有药品品种短板,扩宽产品线,从收购广安凯特、人民制药的经验来看,公司具有优秀的整合能力,收购完成后将快速切入抗肿瘤领域,给业绩带来新增长点。

维持“推荐”评级。按照此前盈利预测,14-16年EPS为0.27元、0.42元、0.59元,对应11月4日股价21.58元的PE为80、51和37倍。若考虑15年开始并表天衡药业,则15-16年EPS为0.53元、0.73元,对应PE为41、30倍。考虑到招标放量、重磅专科获批及并购带来的业绩增长,维持“推荐”评级。

风险提示:1、招标进度低于预期;2、新药审批进度不及预期;3、收购风险。