投资要点

事件：公司公告称拟以发行股份及支付现金的方式购买中拓时代、黄道飞等十一名交易对方合计持有的天衡药业100%股权，标的资产交易总额不超过57,000万元。

天衡药业产品线丰富，与福安形成互补。天衡药业是一家现代化学药制药企业，主要从事抗肿瘤及辅助类、呼吸系统类等药品原料药与制剂的研发、生产和销售。1）与福安药业业务构成相差不大，容易整合。公司主要是生产原料药与制剂，与福安的业务构成类似，其在管理、营销等领域都有互相借鉴之处。且业务构成相似，也利于企业间整合；2）产品线将形成有效互补。天衡的核心产品有枸橼酸托瑞米芬片（独家）、盐酸吉西他滨原料药、盐酸昂丹司琼片/注射液（单独定价）、盐酸格拉司琼片/注射液（单独定价）等。而福安药业当前的产品主要集中在抗生素、心脑血管等领域，在研的肿瘤治疗品种有伊马替尼、卡培他滨等，但短时间难以形成规模。短期而言收购天衡药业，将与福安形成有效互补。

肿瘤辅助治疗龙头，药品市场前景广阔。1）国内止吐药物领军企业，占据司琼类药物领头羊位置。从样本医院的数据来看，2013年肿瘤治疗药物市场销售额为123亿元，同比上升11.0%，2008-2013年复合增长率为18.12%；2013年止吐药物样本医院销售额为12.27亿元，同比上升15.4%，2008-2013年间复合增长率为18.15%。合理使用止吐药可有效地降低护理量在临床上已经达成共识，从2013年增速情况可以看出该领域规模有加速增长迹象。宁波天衡的止吐药物主要是昂丹司琼（单独定价）和格拉司琼（单独定价），属于司琼止吐类药物的第一梯队，目前市场较为成熟。这两种药物均属于公司单独定价产品，预计其市场销售额在五年间增长率在20%左右。2）枸橼酸托瑞米芬独家厂商，受益于产品替代。据机构预测（NCBI）到2021年，中国乳腺癌患者将高达250万，发病率将上升60%。作为他莫昔芬（样本医院市场规模约0.15亿元）的衍生产品，枸橼酸托瑞米芬在治疗晚期乳腺癌的疗效高于或相当于他莫昔芬，同时安全性优于他莫昔芬，是其理想的替代品。预计未来五年间的复合增长率为20%以上。

估值分析与投资策略。我们认为本次收购将对公司业绩产生积极影响，标的公司产品优势突出且能和福安形成有效地产品互补，如能进行迅速整合，其业绩增速应该在20%以上。福安药业目前抗生素业务已经触底，再加上新药放量预计公司在14年-16年业绩增长确定性较高。更为重要的是公司当前产品结构已经得到优化，摆脱对抗生素产品的依赖，盈利能力大幅上升。估值方面如参照标的公司的利润承诺，我们预测14年、15年、16年摊薄后EPS分别为0.23元、0.53元、0.70元，对应的PE分别为93倍、41倍、31倍，短期来看估值较高，但考虑到下半年如伊马替尼、奈必洛尔、托伐普坦等或将获批及强烈的并购预期，仍维持“买入”评级。

风险提示：1）新产品获批慢于预期；2）新产品市场推广慢于预期。