投资要点

事件：公司公告称2014年前三季度营业收入、归属上市公司股东净利润分别为3.3亿元、0.4亿元，分别同比增长27.8%、40.3%；第三季度营业收入、扣非后净利润分别为1.0亿元、637万元，分别同比增长26.7%、4.8%；前三季度基本每股收益为0.15%，同比增长36.4%。

点评。公司在前三季度营业收入增长28%，主要是因为抗生素业务触底，且前期获批品种如尼麦角林、磺苄西林等经过市场培育后之间开始放量。而期间内的净利润增速快于营业收入增速，主要有如下几点原因：1）整体毛利率同比上升约0.3个百分点。公司之前的业务结构是以抗生素系列特别是氨曲南占较大收入比重，随着专科药的份额扩大，无疑将提升了整体毛利率，同时也优化了产品线结构；2）期间费用率同比下降约1.4个百分点。另外需要注意的是公司的固定资产期末余额较期初余额增加约1.8亿元（同比增长61.9%），主要是随着公司募投项目注射剂改扩建工程、庆余堂二期技改扩产项目、替卡西林钠和磺苄西林钠原料药技改扩产项目完工且在本期获得新版GMP证书。公司净利润在固定资产折旧的大背景下仍能持续增长，如不考虑新增折旧，前三季度的净利润真实增速约70%—80%，可见当前业务盈利能力较2013年同期相比更强。

公司全年业绩或将超预期。根据PDB数据显示，2014年上半年公司的抗生素系列产品持续回升，如核心产品氨曲南原料药及制剂增长10%，可见公司抗生素业务回暖迹象明显。且公司近些年获批新品种较多，如尼麦角林、磺苄西林、复方克拉维酸、头孢替唑等。根据PDB数据显示2014上半年磺苄西林(+206%)、尼麦角林(+52%)增长幅度较大，且从单季度来看第二季度增速明显加快，我们判断第三季度终端销售增速仍将继续。其主要受益于前期对专科药销售推广的大量投入（13年销售费用同比增长27.05%）。且从目前各省药品招标动态来看，均纷纷出台了招标政策及目录，如安徽、福建、浙江等省均逐渐展开。目前公司的尼麦角林胶囊、注射用氨曲南、盐酸克林霉素注射液等已经顺利入围安徽省集中采购的商务报价公示。其中尼麦角林独家剂型优势明显，中标概率极大，有望进入安徽市场。在抗生素业务触底反弹及新产品上量贡献利润的背景下，公司全年业绩或超预期。

估值分析与投资策略。我们认为抗生素业务触底及部分药品在招标后的放量将使得公司在14年业绩增长确定性较高，专科药的逐渐上市使得产品结构得到优化，摆脱对单一产品的依赖。公司在手现金较为充裕，外延式增长的预期较高（已处于停牌阶段）。我们预测14年、15年、16年摊薄后EPS分别为0.23元、0.38元、0.55元，对应的PE分别为94倍、57倍、39倍，估值相对较高，但考虑到下半年如伊马替尼、奈必洛尔、托伐普坦等或将获批及强烈的并购预期，仍维持“买入”评级。

风险提示：1）新产品获批慢于预期；2）新产品市场推广慢于预期。