事件：2014年上半年营业收入、扣非净利润分别约为2.3亿元、0.3亿元，同比增长为28.3%、51.3%。第二季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为1.2亿元、0.2亿元，同比增长44.0%、166.7%。14年上半年基本每股收益为0.13元，同比增长62.5%。

财务状况。上半年营业收入、扣非净利润增长均超市场预期，除开去年同期基数较低之外，既有品种销售稳步增长对业绩影响较大。如PDB数据显示2014Q1主导产品氨曲南（+1.21%)品种已经实现销售收入正增长，头孢硫脒（+357.04%）销售收入增长较快。此外，上半年加大了对新产品如头孢美唑钠、头孢唑肟钠（+63%）等的市场开发和拓展，都取得较好的效果。期间内扣非净利润增速快于营业收入增速，首先是受产品结构调整影响，且制剂及原料药毛利率均有所上升，分别为35.8%和36.5%，导致整体毛利率上升约2个百分点；其次是对期间费用控制较好，上半年公司对专科药销售队伍建设投入减缓及缩减部分管理费用，导致期间费用率下降约3个百分点。如从单季度来看，二季度业绩增速明显加快，我们判断该增长趋势或可能贯穿全年，业绩拐点较为明确。

下半年业绩持续增长较为确定。根据PDB数据显示，2014Q1抗生素系列产品出现了销售额回升，如氨曲南是继11年之后首次出现同比增长，符合我们之前对公司抗生素业务已经见底的判断（详见深度报告《抗生素“最坏日子”已逝去，重磅专科药值得期待》），抗生素业务回暖迹象明显。且公司近些年获批新品种较多，如尼麦角林、磺苄西林、复方克拉维酸、头孢替唑等。根据PDB数据显示2014Q1磺苄西林(+135.08%)、尼麦角林(+42.98%)增长幅度较大，主要受益于前期对专科药销售队伍的大量投入（13年销售费用同比增长27.05%），下半年增长或将持续。且从目前各省药品招标动态来看，均纷纷出台了招标政策及目录，虽然对传统的“唯低价是取”仍处于争执阶段，但不可否认的是当前各省招标工作正在有序地推进，新产品放量或将受益于招标工作的开展。

估值分析与投资策略。我们认为抗生素业务触底及部分药品在招标后的放量将使得公司在14年业绩增长确定性较高，专科药的逐渐上市使得产品结构得到优化，摆脱对单一产品的依赖。公司在手现金较为充裕，外延式增长的预期较高（已处于停牌阶段）。我们预测14年、15年、16年摊薄后EPS分别为0.23元、0.38元、0.55元，对应的PE分别为94倍、57倍、39倍，估值相对较高，但考虑到下半年如伊马替尼、奈必洛尔、托伐普坦等或将获批及强烈的并购预期，仍维持“买入”评级。

风险提示：1）新产品获批慢于预期；2）新产品市场推广慢于预期。