控费、降价呈常态化,行业增速逐步上行。受医保控费、招标推迟、新版GMP改造检查等影响,行业增速呈现小幅下行。随着招标的逐步展开,下半年渠道补库存需要有望集中释放,考虑到去年下半年受到反商业贿赂的负面冲击,今年增速有望呈现前低后高的趋势。

招标提速,把握结构性机会。招标方案总体温和,药品质量因素所占比重得到了进一步提升,唯低价是取被逐步纠正。新进基药目录的独家或类独家品种,增长潜力释放在即;过去两年有新产品获批的企业,在学术推广和渠道驱动下,在本次招标中放量可期;另外,进入新版基药目录的原研药由于失去单独定价权放弃基药市场,国内独家仿制药将加速填补市场空白。低价药迎来政策性利好,“基低药”成最大赢家。

把握行业变局,掘金主题投资——医疗服务。能够在医疗服务行业成功立足的核心在于“差异化的市场定位”和“把握政策开采资源的能力”,因此民营医疗机构在高端医院、小专科和特定条件下的综合性医院这三个领域会有更好的发展空间。能够把握政策和资源能力,通过现有医药业务产生协同效应,并具有较高业务潜力及弹性的公司,需要长期重点关注。

把握行业变局,掘金主题投资——并购。细分行业并购的热度正好与行业集中度呈现反相关性,与估值倍数呈现正相关性。我们认为,行业的良好预期和现阶段竞争加剧形成明显落差,一二级市场估值的巨大落差,以及大股东解禁节奏,推动医疗器械领域并购集中爆发。建议重点关注两类公司并购带来的投资机会:并购运作纯熟的平台型公司和并购战略聚焦的小市值高弹性品种。

市场表现和估值评价:上半年医药板块整体跑输大盘,但我们认为,医保控费、招标推迟等悲观预期已基本反映,截止6月底,医药行业PE为27X(14年整体法),约处于历史均值。由于短期政策层面的不确定性无法证伪,部分优质个股仍将受到政策负面预期的压制(比如中成药的行政降价等),但我们认为一旦政策利空出台靴子落地就是买入中成药优质龙头的良机。

投资策略:在中短期政策扰动影响行业整体盈利增速的背景下,我们建议在各个子行业内聚焦部分细分领域,重点关注独家及类独家品种、生物仿制药、医疗器械和诊断、医疗服务子行业,精选并购整合能力较强,外延扩张和内生增长并行,能够穿越周期的优质医药公司。

投资组合:拥有重磅独家品种的天士力、华东医药、康缘药业、红日药业;涉足大健康领域的白云山;并购运作成熟,平台整合能力较强的嘉事堂、康恩贝、益佰制药;增长驱动力明确、业绩迎来拐点的理邦仪器、乐普医疗、福安药业等。

风险提示:中成药降价幅度大于预期;溢价率处于历史高位,部分个股估值偏高