事件:

7 月14 日佳士科技发布公告,公司与中航证券签订了合作协议,同时公布半年报业绩预告,预计归母净利润同增10%-20%。

投资要点:

1.再次强调我们对公司投资逻辑的判断(具体可参见报告《佳士科技:战略转型进行中,开拓新成长空间(2015-07-01)》):(1)传统的焊接设备行业竞争加剧,倒逼公司转型;(2)目前公司账面现金12 亿元(货币资金+其它流动资产),将主要应用于外延式并购;(3)2014 年迈出外延式第一步尝试,进入机器人领域,后期布局将更加多元化、进度将更快。

2.此次战略合作进一步强化明确了上述投资逻辑:

(1)公司将获得军工类项目资源通道,同时依靠专业团队进行项目筛选。中航证券大股东为中航资本,中航资本是中航工业旗下唯一金融控股和产融结合平台,背靠中航工业,中航证券拥有丰富的项目资源。此次合作协议双方提出将在军工、先进制造业、金融、电子信息技术、能源与环保新材料等重点领域内进行合作,我们认为军工将是重点并购领域。

(2)外延式发展将以产业基金+自有现金方式实现。双方协定成立并购产业基金,中航证券作为并购重组财务顾问将充分发挥专业优势,对项目进行有效筛选。除了并购基金之外,我们认为公司仍将主要以自有资金为主进行并购,按照15 倍收购PE 来计算,12 亿现金可对应8000 万利润水平的公司。

(3)大股东对公司未来转型充满信心,未来6 个月内以不低于人民币2000万元增持公司股份。

(4)股权激励的“时不我待”。按照公司股权激励计划中的解锁条件,公司2015/2016/2017 三年的扣非后归母净利润比2014 年分别要增长15%、35%、65%,在传统业务低迷的情况下,公司通过外延式发展实现业绩目标是可靠途径。

盈利预测:

我们预计2015 年-2017 年公司营收分别为6.5/7.2/8 亿元,对应EPS 分别为0.30/0.37/0.47 元,考虑公司在手现金充裕,外延式发展比较明确,予以公司“推荐”评级。

风险提示:转型失败,传统业务竞争加剧。