事件概述

2024H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为3.70/0.63/0.62/0.63 亿元、同比增长3.82%/8.88%/7.80%/-41.71，净利主要受到中昊芯英投资亏损拖累；剔除投资亏损影响净利增长20%。24Q2 单季收入/ 归母净利/ 扣非归母净利/ 经营性现金流分别为1.83/0.22/0.22/-0.15 亿元、同比增长-2.22%/0.63%/0.52%/转亏。

2024H1 每10 股拟派发现金红利1.5 元，分红率为69.2%，股息率为2.85%。

分析判断:

教育业务收入微增， 预收款持续增长，龙门净利0.37 亿元。（1）教育业务收入/净利/净利率为1.74/0.39 亿元/22.51%、同比增长6.11%/-19.41%/-7.03PCT。教育收入主要来自中职和全日制学校1.72 亿元、同比增长5.23%；从子公司来看，陕西龙门/天津旅外/鹤壁毛坦收入分别为1.47/0.24/0.02 亿元，同比增长-1.19%/27.98%/221.96%，我们分析龙门收入微降主要由于竞争加剧；净利润为0.37/0.05/-0.03 亿元，同比增长-18.34%/-14.81%/3.51% ， 净利率分别为25.17%/20.34%/-116.46% ， 同比增长-5.29/-10.22/245.79PCT。2024H1 末合同负债为0.53 亿元、同比增长11.09%。（2）油墨化工业务收入/净利/净利率为1.96/0.29 亿元/14.88%、同比增长1.86%/224.37%/10.21PCT，净利增长由于公司采用“以产定购”和“库存采购”相结合的模式以平滑原材料价格波动带来的不利影响。

净利率增幅低于毛利率，主要由于管理、财务费用率的上升以及投资净收益下降。（1）2024H1 公司毛利率为32.28% 、同比提升0.94PCT ， 其中教育业务/ 油墨化工毛利率为42.46%/23.25% 、同比提升-3.88PCT/8.89PCT。公司归母净利率为16.97%、同比提升0.79PCT。从费用率看，2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/6.93%/2.04%/-0.26%、同比增加-0.72/0.29/0.00/0.28PCT，销售费用率下降主要由于相关员工薪酬、业务宣传费、服务费下降；其他收益占比提升0.42PCT 至0.44%；投资净收益占比下降1.74PCT至-1.73%，投资亏损600 万主要来自中昊芯英影响；（资产+信用）减值损失占比下降0.7PCT；资产处置收益占比提升0.1PCT；所得税/收入提升-0.18PCT 至3.61%。（2）24Q2 毛利率为27.59%、同比上升1.69PCT；归母净利率为12.08%、同比提升0.34PCT，净利率增幅低于毛利率主要由于管理、研发、财务费用率提升及投资收益下降。从费用率看，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.56%/7.78%/2.65%/-0.50%、同比增加-0.39/1.35/0.43/0.42PCT。投资净收益占比下降1.99PCT 至-2.0%；其他收益占比提升0.55PCT；（资产+信用）减值损失下降1.8PCT；所得税占比下降0.04PCT。

投资建议

我们分析，1）公司中职业务预计维持高增，公司旗下拥有西安培英育才职高和天津旅外职高两所民办营利性职业高中，公司计划未来这两个地区新增2-3 个新校区，根据我们测算，我们预计未来新增约2000 名学生规模。2）今年各地推出综合性高中，预计公司旗下职高学校有望受益，带来人数增加；3）复读业务未来空间在于班型结构改善带来学费提升，以及异地扩展市场份额。下调盈利预测，下调24-26 年公司收入预测分别为9.50/11.03/12.66 亿元至8.06/9.04/10.16 亿元；下调24-26 年归母净利为1.56/1.91/2.33 亿元至1.43/1.62/1.84 亿元，对应下调24-26 年EPS 0.47/0.58/0.71 元至0.43/0.49/0.56 元。2024 年9 月2 日，公司收盘价为11.35 元，对应24-26PE 为26/23/20X，维持“买入”评级 。

风险提示

政策变化的潜在风险、学校扩张进度及校区利用率不达预期、管理团队和师资队伍流失风险、市场竞争风险、系统性风险。