目标价3.50 元，维持“买入”评级

维尔利发布年报，2023 年实现营收22.12 亿元（yoy+6.11%），归母净利-1.97亿元（22 年：-4.50 亿元），扣非净利-2.74 亿元（22 年：-4.66 亿元）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.08、0.15、0.24 元。可比公司24年Wind 一致预期PE 均值为29.2 倍，考虑公司技术领先、运营能力突出，工程订单获取和执行有望加快，业绩弹性较高，给予公司24 年43.8 倍PE，目标价3.50 元（前值6.63 元），维持“买入”评级。

工程和运营收入增长，设备毛利率下滑

公司23 年营业收入小幅增长，通过公司管理提升、降本增效等举措，净利润亏损同比收窄。分板块来看：1）环保工程：收入6.24 亿元（同比+8.36%），毛利率13.57%（同比+2.81pp）；2）设备销售：收入3.85 亿元（同比-22.33%），毛利率20.74%（同比-7.74pp）；3）运营服务：收入3.84 亿元（同比+17.03%），毛利率10.94%（同比+0.76pp）；4）BOT 项目运营：

收入7.17 亿元（同比+15.78%），毛利率13.30%（同比-2.03pp）。

聚焦城乡有机废弃物资源化，渗滤液及餐厨板块优势明显公司23 年EPC 类新增/在手订单3.73/11.93 亿元（22 年：8.59/13.90 亿元），特许经营类新增订单/运营期订单收入0.23/7.64 亿元（22 年：0.93/6.47 亿元）。分业务板块看，公司全年合计新增订单18.92 亿元（22 年：19.96 亿元），其中有机废弃物资源化订单14.21 亿元（22 年：13.41 亿元），工业节能环保订单4.71 亿元（22 年：6.55 亿元）。公司深耕垃圾渗滤液处理十余年，技术优势明显；餐厨垃圾处理业务受益于垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量，未来渗滤液及餐厨板块有望稳定增长。

风险提示：工程项目执行进度不及预期，渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等。