目标价5.10 元，维持“买入”评级

维尔利发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收15.93 亿元（yoy+9.28%），归母净利2125 万元（yoy-47.33%），扣非净利705 万元（yoy-56.51%）。

其中Q3 实现营收4.54 亿元（yoy+2.13%，qoq-36.49%），归母净利457万元（yoy-26.74%，qoq-23.14%）。根据期间费用情况，我们上调销售和管理费用率预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.07、0.17、0.30元（前值2023-2025 年0.09、0.19、0.32 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为20.0 倍，考虑公司技术领先、运营能力突出，工程订单获取和执行有望加快，业绩弹性较高，给予公司24 年30.0 倍PE，目标价5.10元（前值5.47 元），维持“买入”评级。

毛利率下滑，项目回款转好

前三季度公司毛利率yoy-4.6pp 至22.3%，营收同比增长的背景下，期间费用率水平小幅下降，整体yoy-2.3pp 至25.0%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.4/9.4/5.7/3.6%，分别同比变动-0.2/-0.6/-0.5/-0.9pp。前三季度公司其他收益yoy-40.5%至1341 万元，主要原因系增值税退税减少；投资收益yoy+31.6%至3250 万元，主要来自于处置境外子公司收益；回款有所好转，信用减值损失为净冲回3048 万元（yoy+123%），主要原因系老项目回款冲回应收账款坏账准备。前三季度公司净利率yoy-2.0pp 至1.3%，3Q23 公司净利率yoy-1.0pp、qoq+0.1pp 至0.9%，净利率维持低位。

CCER 重启取得实质性进展，公司业务有望受益10 月19 日，生态环境部、市场监管总局联合发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，10 月24 日，生态环境部印发第一批4 项方法学文件，CCER 重启取得实质性进展。CCER 市场有利于可再生能源、甲烷减排和节能增效等行业发展。维尔利深耕垃圾渗滤液处理十余年，技术优势明显；垃圾分类全面启动利好餐厨垃圾处理业务。公司聚焦项目盈利质量，积极组织参与CCER 方法学开发，项目碳减排测算等工作，有望受益于自愿减排机制。

风险提示：工程项目执行进度不及预期，渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等。