1H22 归母净利同比下滑74.0%，下半年有望加快工程收入确认维尔利1H22 实现营业收入/归母净利10.13 亿元/3410 万元，同比下滑36.1%/74.0%，2Q22 实现营业收入/归母净利5.79 亿元/325 万元，同比下滑37.3%/95.7%，业绩下滑主要是由于疫情影响下工程收入大幅下降。我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为1.55/1.88/2.29 亿元（前值：2.96/3.54/4.18 亿元）。考虑到公司技术领先、运营能力突出，下半年疫情影响得到有效管控，工程收入确认进度有望加快，业绩弹性较高，给予2022 年27x PE（参考可比公司Wind 一致预期PE 均值为18x），目标价5.40 元（前值：6.08 元，基于2022 年16.0x PE），维持“买入”评级。

疫情散发致工程收入大幅下滑，设备和运营类业务彰显发展韧性分板块来看：1）环保工程：收入2.71 亿元（同比-72.0%），毛利率24.8%（同比-1.1pct）；2）环保设备：收入2.09 亿元（同比+19.0%），毛利率37.4%（同比-2.1pct）；3）运营服务：收入2.61 亿元（同比+25.6%），毛利率21.5%（同比+9.7pct）；4）BOT 类运营服务：收入2.52 亿元（同比+32.1%），毛利率24.9%（同比-4.8pct）。上半年，受全国疫情散发影响，公司部分工程项目执行进度晚于预期，导致工程收入大幅下降，毛利率同比小幅下滑。设备和运营类收入均保持同比增长，彰显公司发展韧性。我们认为随着疫情影响减弱，公司下半年业绩有望回暖。

聚焦城乡有机废弃物资源化，渗滤液及餐厨板块优势明显公司上半年EPC 类新增/在手订单5.02/17.43 亿元，同比-47.4%/+12.0%，我们测算，订单转化率为22.2%（同比-20.3pct），特许经营类新增订单/运营期订单收入0.61/2.66 亿元（1H21：0/2.83 亿元）。分业务板块看，公司上半年合计新增订单14.24 亿元（同比-1.0%），其中有机废弃物资源化订单11.68 亿元，工业节能环保订单2.56 亿元。公司深耕垃圾渗滤液处理十余年，技术优势明显；餐厨垃圾处理业务受益于垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量，未来渗滤液及餐厨板块有望恢复高速增长。

目标价5.40 元/股，维持“买入”评级

由于疫情散发致工程进度晚于预期，工程成本上升，我们下调环保工程收入及毛利率预测，预计2022-2024 年归母净利润为1.55/1.88/2.29 亿元，对应EPS 为0.20/0.24/0.29 元。给予2022 年27x PE（参考可比公司Wind一致预期PE 均值为18x），目标价5.40 元，维持“买入”评级。

风险提示：工程项目执行进度不及预期，渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等。