投资要点

国常会部署冬季电煤保供，放宽电价浮动区间至±20%： 10 月8 日，国常会部署今冬明春电力煤炭保供事宜，提出保障冬季取暖民生、动员煤炭增产、实施煤电税收缓缴、完善煤电市场化定价机制、加快新能源储能建设、遏制两高项目发展等六点措施，以确保能源安全及产业链供应链稳定。其中，推动燃煤发电电量全部进入电力市场，将市场交易电价浮动范围-15%~10%调整为±20%，且高耗能行业电价由市场交易形成、不受此区间限制，是最大亮点。

政策组合拳，直击市场化电价形成机制要害： 此次电价政策与近期政府应对电力供应紧张的组合拳一脉相承，切中要害构建上游煤炭成本向电力消费终端传导的市场化电价机制。9 月15 日，发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，在坚持降低能耗强度的核心要求之外，以再生能源消费不计入能耗总量、重大项目能耗减免、预留总量指标统筹等方式，在能源消费总量上赋予“双控”一定的灵活性。21 日，发改委、能源局联合派出督导组，开展重点省份和企业、港口能源保供稳价督导。29 日，发改委就今冬明春能源保供工作答记者问，表态“压非保民” 推动发电供热用煤中长期合同直保全覆盖。10 月，山西、陕西、内蒙等煤炭主要生产省，国铁集团，银保监会分别从各方面增强了电力供应保障能力。至本次国常会，市场化电价形成机制的关键改革环节终打通。

严峻保供形势，倒逼电力改革提速： 2020 年起，我国开始执行“基准价+上下浮动”煤电定价机制，浮动范围-15%~10%，且暂不上浮。今年以来，煤炭价格大幅上涨，上网电价不能弥补成本端压力。今年前8 个月，我国全社会用电量同比增速13.8%，而电热业利润下滑15.3%，煤炭业利润激增145.3%。6 月，发改委曾回应交叉补贴电价，表示将逐步还原电力商品属性，透露电价上涨预期。

此后，山东、四川、云南、内蒙、上海等地允许电价10%以内上浮，广东、贵州、广西、安徽等地执行更差别化的分时电价政策，湖南甚至引入全额传导的煤电联动定价机制。

投资建议： 碳中和背景下，随着以电价形成机制改革为核心的电力改革推进，电价上涨趋势将不断明朗。今年前8 个月，我国市场化交易电量2.4 万亿千瓦时，同比增长23%。未来火电企业或将迎来上网电价、发电量齐升的良好局面，业绩估值有望戴维斯双击。由于新能源能耗暂不纳入能耗总量考核，绿电需求将保持旺盛，估值也将受到整体电力板块景气的提振。推荐分布式光伏运营商南网能源，垃圾发电运营商瀚蓝环境。

风险提示：煤炭价格持续高企，或将压制当前火电企业业绩表现。