事件

2021 年上半年，公司实现营业收入15.86 亿元，较去年同期增长23.28%；归母净利润为1.31 亿元，较上年同期下降19.57%；扣非归母净利润1.23亿元，较上年同期下降18.28%。

点评

公司营收持续稳健增长，费用端增长拖累净利润2021 年上半年，公司实现营业收入15.86 亿元，较去年同期增长23.28%，主要系2020 年及2021 年上半年部分新签订单达到收入确认节点所致。

公司综合毛利率26.41%，同比下降3.77pct。公司扣非归母净利润1.23亿元，较上年同期下降18.28%，主要考虑费用端拖累：公司加大了对有关工艺尤其固废处置工艺的研发投入，研发费用较去年同期增长52.59%至5816 万元，此外工地报告期内计提了可转债的利息费用，公司财务费用同比增长51.23%至5190.29 万元。

分业务来看，环保工程收入9.67 亿元，同比增长17.97%；运营服务收入 2.08 亿元，同比增长60.34%；BOT 项目运营收入1.91 亿元，同比增长125.63%；环保设备收入1.76 亿元，同比下降16.58%；运营类业务高速增长。

公司持续聚焦城乡有机废弃物资源化，新兴业务开始协同发力公司持续聚焦城乡有机废弃物资源化相关业务，截至报告披露期8 月25 日公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单10.44 亿元。此外公司积极尝试探索新兴业务领域，在水处理业务板块，除垃圾渗滤液业务外，公司积极拓展了工业废水业务等其他领域。同时，公司持续推进了湿垃圾处置的尾端资源化利用的相关工作，以期不断提升项目收益。

在沼气及天然气业务板块，杭能环境持续就厌氧工艺技术进行优化提升，同时开展了秸秆、畜禽粪污资源化利用的工艺及核心设备的研发创新，以不断提升其市场竞争力及市场占有率。在工业节能环保板块，汉风科技、都乐制冷也持续拓展了工业节能环保业务，截至8 月25 日，公司新中标工业节能环保订单3.94 亿元。

公司在手订单充足，保障业绩后续成长

公司上半年新增50 项EPC 订单，合计金额9.56 亿元并已签订合同，期末在手订单210 个，未确认收入金额达15.56 亿元。特许经营类订单情况，EMC、BOT、BOO 分别有2 个、3 个、3 个项目处于施工期，未完成投资额合计1.70 亿元；共有25 个项目处于运营期，实现收入2.83 亿元。在手订单仍然充足，保障公司业绩后续成长。

盈利预测

我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为4.03 亿元、5.16亿元、6.43 亿元，同比增长12.88%、28.02%、24.70%。EPS 分别为0.52元/股、0.66 元/股、0.82 元/股。对应PE 分别为11.82x、9.23x、7.41x。

未来六个月内，维持“增持”评级。

风险提示

行业政策推进不达预期；项目进度不达预期风险；竞争激烈导致毛利率下降风险等