事件：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营收 32.03 亿元，同比增长17.29%；实现归属于上市公司股东净利润3.57 亿元，同比增长12.82%；实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.02 亿元，同比增长0.97%。

业绩略低预期，现金流稳定向好。2020 年公司除一季度受疫情影响较大外，二季度以来在复工复产推进下业绩持续转好，2020 年全年公司营收及归母净利润分别同比增长17.29%和12.82%，利润增速低于营收增速，主要原因系计提资产减值准备 7863 万元。公司期间费用率基本保持稳定，从2019 年的15.47%略升至2020 年的16.2%，主要由于财务费用率增长所致。公司重抓应收账款回款工作，经营活动现金流稳定向好，从2019 年的1.95 亿元增长至2020 年的3.63 亿元，同比增长86.1%。订单量持续增长，根据公司年报，2020 年全年公司新增订单金额超36 亿元，其中，报告期内公司新中标城乡有机物废弃物资源化订单30.09 亿元，新中标工业节能环保项目订单6.02 亿元。

抓住垃圾分类政策机遇，“湿垃圾”板块需求持续释放。近年来，随着国家《“无废城市”建设试点工作方案的通知》、《生活垃圾分类制度实施方案》等重大政策不断出台，垃圾分类产业市场化进程逐步加快。

2020 年我国垃圾分类全面开局，打开湿垃圾处置的蓝海市场，同时，湿垃圾处置所带来的沼液处置需求也将同步释放。公司深耕垃圾渗滤液处理业务多年，已拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等渗滤液处理核心技术，并在渗滤液方面积累了丰富的项目经验与技术优势，具有处理能耗低、占地面积小、清液回收率高等特点，在行业内具备一定竞争优势。同时，在餐厨垃圾处理业务板块，近年来公司已陆续承接三十余个餐厨垃圾处理项目，已有多个稳定运行的餐厨垃圾处理样板工程，具有一定项目经验。目前，公司采用EMBT 技术建设的首个餐厨厨余垃圾协同处置项目-绍兴项目目前已投入运行，且承接的上海松江区湿垃圾资源化处理工程EPC 项目、上海嘉定区湿垃圾资源化处理项目、金山区固废综合利用工程湿垃圾处理项目目前均已进入调试阶段，建成后将进一步提升公司在是垃圾处理板块的行业地位。随着垃圾分类政策的持续推进，公司作为业内龙头企业具备先发优势，受益政策红利释放。

加强与国企战略合作，拓展核心业务。2020 年，公司加强了与央企及地方国企的战略合作，不断拓展公司的商业模式及核心业务。根据公司公告，2020 年上半年，公司与国投生态环境投资发展有限公司、上海建工七建集团有限公司共同投资承接了上海市闵行区马桥再生资源化利用PPP 项目，并于2020 年9 月与国投生态环境投资发展有限公司签订了《战略合作框架协议》。拟通过成立合资公司的形式，重点在有机废弃物、建筑垃圾资源化等领域进行深度合作，并适时探索在医废及工业固废、再生资源利用、环卫等新业务领域的合作。除此之外，公司于11 月参与了湖南省建筑设计院有限公司部分股权的公开摘牌，受让了其17.65%的股权。由于湖南省建筑设计院在市政设计领域具有较大优势，公司未来有望与其全面开展在环保市政领域的探索合作，进一步提升公司综合实力。

投资建议：作为国内有机废物处理龙头，公司有望抓住政策机遇，业绩有望进一步释放。我们预计公司2021 年-2023 年的EPS 分别为0.60、0.76、0.98 元/股，对应PE 分别为12.8x、10.0x、7.8x，给予买入-A 投资评级，六个月目标价9.14 元。

风险提示：项目推进进度不及预期，市场竞争加剧