事件：公司发布2020 年年报，2020 年实现营业收入32.03 亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润3.57 亿元，同比增长12.82%，拟每10 股派发现金红利人民币1 元（含税）。

在手订单充裕，计提资产减值准备影响公司20 年业绩。公司整体保持了较为良好的增长态势，分项业务中，环保工程营业收入同比+14.28%至19.44 亿元，毛利率提升0.8 个pct 至29.3%；运营服务和BOT 项目运营业务营业收入同比分别+13.00%/+60.99%至2.74/3.29 亿元；环保设备业务2020 年销售重回增长态势，营业收入同比+25.60%至5.75 亿元，毛利率下降5.4 个pct 至36.7%；节能服务在疫情影响下收入下滑，营业收入同比-42.67%至0.67 亿元。2020 年末公司在手未确认收入EPC 订单金额约17.37 亿元，有31 个特许经营类项目处于运营期正持续贡献稳定收入和业绩。2020 年公司持续重抓回款工作，实现经营活动产生的现金流量净额同比+86.15%至3.63 亿元。公司2020 年计提资产减值准备金额为7863 万元（应收账款及应收票据减值损失6261 万元，汉风科技的商誉减值损失1593 万元），占公司营业利润（4.11 亿元）比例为19%,在一定程度上影响了公司2020 年的业绩表现。

市场开拓力度不减，加强与国企合作保障未来订单持续获取。2020 年，公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单30.09 亿元，新中标工业节能环保订单6.02 亿元，在疫情影响下整体订单获取情况基本与2019 年持平。此外，公司先后与国投生态环境、中交上海航道局、湖南省建筑设计院等国企/央企通过签订合作协议或受让股权等方式进行深入合作，未来将更加有效地利用公司的工艺技术水平和国资的资源和平台，在加强公司自身核心技术竞争力的同时通过整合外部资源持续拓展各项核心业务，保障公司业绩的持续提升。

维持“买入”评级。根据公司中标情况及运营项目推进情况，我们上调公司21-22年盈利预测，引入23 年盈利预测，预计公司2021-23 年归母净利润为5.07/6.52/8.24 亿元（上调14.69%/31.53%/新增），21-23 年对应EPS 为0.65/0.83/1.05 元，当前股价对应21-23 年PE 分别为12/9/7 倍。在垃圾分类工作持续推进的背景下，在上海的连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售收入带来持续增量，维持“买入”评级。

风险提示：渗滤液市场拓展不及预期；政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期；大幅商誉减值影响公司业绩。