关注：旺能环境+瀚蓝环境+联美控股+伟明环保+高能环境+维尔利　　全国碳市场架构日渐清晰，有望建立政府基金支持节能减排。生态环境部发布《碳排放权交易管理暂行条例（草案修改稿）》：（1）明确碳配额分配逐步引入有偿，且有偿配额收入纳入国家碳排放交易基金管理，用于支持全国碳排放权交易市场建设和温室气体削减重点项目；（2）相较1 月发布的《管理办法（试行）》此次《暂行条例》并未提及CCER 抵减5%的限制。全国碳市场架构日渐清晰，法律及制度为碳达峰碳中和保驾护航。此外根据生态环境部《关于加强企业温室气体排放报告管理相关工作的通知》，需做好石化、化工、建材、钢铁、有色等行业重点排放单位的碳排放数据整理。碳交易法律制度及交易体系不断完善下，后续有望看到更多行业纳入交易范围。

欧盟碳交易经验：70%拍卖收入投向减排领域，节能+环保需求广阔。

欧盟2013-2019 年共实现约321 亿欧元碳配额拍卖收入，其中70%用于节能增效（110 亿欧元）、再生能源（129 亿欧元）等减排投资。欧盟近八成重点排放企业启动减排工作，龙头企业实现减排手段呈现多元化趋势：能源替代、节能增效及循环再生为主要的投资方向。考虑到我国碳排放体量约为欧盟三倍，对应节能+环保空间或更为广阔。

公募REITs 持续推进，有望继续催化板块估值。目前5 单公募REITs项目距离上市交易只差“审查、证监会同意注册”临门一脚，其中焚烧、水务等环保项目位列其中。我们认为公募REITs 通过采用对单一项目DCF 估值方法，将对板块目前PE（目前对应2020 年PE 仅19.5倍）甚至PB 估值的模式进行重塑，带动板块估值的持续提升。此外公募REITs 对环保公司成长逻辑有本质改善，特别是“大订单——再融资”的成长逻辑不再单一依赖股本扩张来完成，包括盘活存量资产，缓解负债压力，以及助力优质运营公司实现轻资产模式的快速扩张。

碳中和推动固废资源利用，重点看好“焚烧一体化”、“危废资源化”。

建议关注：1.垃圾焚烧板块受益逻辑最为直观：（1）类似光伏风电获得减排指标（CCER）增厚利润；（2）受益“垃圾分类+资源再生”两网融合,固废处置企业将迎来10 年以上高速发展期。建议重点关注旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保等；2.依赖危废处置实现金属循环再生（高能环境、浙富控股）、农业养殖业减排方向（维尔利）；3.城市清洁供热可大幅减少散煤燃烧，两会规划2021 年北方清洁供暖率达70%，关注联美控股；4.工业节能方向，如余热锅炉、EMC、分布式能源等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。