核心观点：

“生态优先+绿色低碳”：节能+环保是我国碳中和的必由之路。3 月15 日习近平主席主持召开中央财经委员会第九次会议：（1）明确将碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，碳中和是党中央深思熟虑作出的重大战略决策；（2）需以经济社会发展全面绿色转型为引领，以能源绿色低碳发展为关键，加快形成节约资源和保护环境的产业结构、生产方式、生活方式、空间格局，坚定不移走生态优先、绿色低碳的高质量发展道路。（3）“十四五”作为碳达峰的关键期、窗口期，需着力提高利用效能，加快推广应用减污降碳技术，完善绿色低碳政策和市场体系等。本次会议一方面再次强调碳中和重要性，碳中和仍为我国经济转型的长期议题；另一方面明确要把节约能源资源放在首位，减污降碳并举经济效益更佳，节能环保是碳中和的必由之路。

从欧盟经验看碳中和，我国减污降碳需求更加迫切。欧盟于上世纪90年代初就已完成碳达峰， 较2050 年实现碳中和拥有60 余年的完成时间，对应测算的2020-2050 年减排量需0.94 亿吨/年，节能、再生仍需不断增强。而2021-2030 年我国处于碳达峰阶段，结合《中国2030年碳排放达峰研究进展》测算若2060 实现碳中和，2030-2060 年需减排量将超3 亿吨/年，因此我国实现“碳中和”时间跨度远短于欧盟，需采用更大减排力度，预期节能环保、循环再生投入将持续加码。

板块动态PE 重回2019 年初，碳中和打开估值向上空间。板块3 月15 日动态PE 仅为13.62X，回到历史五年底部，显著低于20.1X 平均值，核心标的2021 年仅为10-15 倍PE。而根据Wind 一致预期2020-22年重点公司业绩复合增速仍可达到20%+；板块融资能力、竞争格局、成长确定性较2018-19 年显著优化，经营现金流持续好转。预计伴随碳中和政策展开和业绩增长验证，行业成长性将更获市场认可。

从碳中和梳理环保投资机会，我们认为国内节能、循环经济等实现低成本碳减排的空间仍较大，尤其是工业节能、城市固废+再生、清洁供暖等相关领域：1.垃圾焚烧板块受益逻辑最为直观：（1）类似光伏风电获得减排指标（CCER）增厚利润；（2）受益“垃圾分类+资源再生”

两网融合,固废处置企业将迎来10 年以上高速发展期。建议重点关注旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保等；2.城市清洁供热可以直接大幅减少散煤燃烧，两会规划2021 年北方清洁供暖率达到70%，建议关注联美控股；3.再生资源（中再资环）、依赖危废处置实现金属循环再生（高能环境、浙富控股）、农业养殖业减排方向（维尔利）；4.工业节能方向，如余热锅炉、EMC、分布式能源等。

风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。