关注：旺能环境+瀚蓝环境+联美控股+中再资环+碧水源+高能环境碳中和大概率成为“两会”重点，关注符合中国国情的碳中和——资源再生、节能增效、能源替代。近期深改委、国务院相继表述碳中和要建立在高效利用资源、严格保护生态环境、有效控制碳排放的基础上，我们也坚定认为碳中和有三个主要途径：（1）替代能源：通过使用光伏、风电、生物质等能源来减少化石能源用量；（2）资源再生利用：通过使用废金属、废塑料等再生原料降低碳排的核算。如我国废钢利用率仅为21.2%，暂时低于发达国家水平，具备提升空间；（3）节能增效：通过余热锅炉等节能设施，降低单位产量的能源/物料消耗等，一次性技改可长期降低企业排碳成本。目前市场对于碳中和的理解仍聚焦于低碳的能源替代，而循环再生、节能增效等方向关注较少，我们认为两会或将更多涉及节能增效、再生资源，站在工业企业角度而言也更具有经济性。

碳中和需针对本国国情，循环再生、节能增效是中国碳中和的必然选择。

与欧美等国不同，我们在循环再生、节能增效等方向仍有较大的差距，即使在上海、北京等一线城市，如垃圾焚烧、分类等固废循环体系尚在建立中，而发达国家此类基建投资已经多年萎缩。根据我们测算，仅垃圾焚烧行业 2030 年 CO2 减排量可达 1.55 亿吨，减排效应突出。同时对于垃圾焚烧企业，我们计算碳排放权交易制度或将增加 8-15 元单吨垃圾收入（对应 20-40 元/吨 CO2 减排价格）。我国当前环境污染等问题与碳排放问题同样突出，减污增效降碳并举是符合国情的最佳政策选择，且众多研究已证明减污降碳的协同性显著、经济效益更佳。

板块动态 PE 重回 2019 年初，碳中和打开估值向上空间，行业迎来配置窗口期。板块 2 月 26 日动态 PE 仅为 12.86X，回到历史五年底部，显著低于 20.2X 平均值，农历年后 7 日板块涨幅 10.2%，SW 二级行业排名 6/104，碳中和效应已经显现。根据 Wind 一致预期 2020-22 年重点公司业绩复合增速仍可达到 20%+；板块融资能力、竞争格局、成长确定性较 2018-2019 年显著优化。预计伴随碳中和政策细节的展开和业绩增长的验证，行业长期成长性和估值将更获市场认可。

从碳中和梳理环保投资机会，关注垃圾焚烧、资源再生、农业治污、环卫车电动化、清洁供热等。从碳中和发出，建议关注固废循环再生产业链中业绩快速成长、产业链延伸的焚烧龙头：旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保、高能环境等；再生资源龙头：中再资环等；农业粪污资源化的维尔利、兴源环境等；节能增效的新能源环卫装备龙头盈峰环境、龙马环卫等；城市清洁高效供热龙头联美控股等。

风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足