投资要点

事件： 神农基因披露 2015 年年报，公司实现营业收入 3.33 亿元，同比减少 6.44%；实现归属于母公司净利 0.75 亿元，同比增长 108.45%， 扣非后净利润-2.51 亿元，同比增长 71.05%；每 10 股派现 0.02元。 同时公布 2016 年一季报，公司 Q1 实现营业收入 1.01 亿元，同比减少 2.28%，实现归属于上市公司股东净利润-0.39 亿元，同比增长 62.77%，扣非后净利润-0.67 亿元， 同比增长 41.94%。

2015 年扭亏为盈， 主营业务毛利率提高。 2015 年公司实现营业收入 3.33 亿元，同比减少 6.44%；实现归属于母公司净利 0.75 亿元，同比增长 108.45%，实现扭亏为盈、经营质量提升。 从产品结构来看，传统种子业务占比下滑，尤其是水稻种子， 农化产品及农业技术服务贡献增多， 收入同比增长 70.16%，符合公司转型方向；种子业务（杂交水稻）毛利率提升 11.06 个百分点，农化产品及技术服务毛利率提升6.25 个百分点，农业整体毛利率为 25.53%，同比增加 8.90 个百分点，主要源自原材料和制造费用的降低。费用项目上，销售费用和管理费用同比下降，营业外支出回归正常水平， 周转率提高， 净利润实现扭亏为盈。 2016 年一季报净利润持续改善， 财务费用由于存款利息收入增加而减少 550 万元，营业外收入增加 198 万元，主要是政府补助性收入。

在种子行业周期性调整期，公司从 2015 年开始转变经营方向，以生物育制种技术服务、“一站式粮食生产供应链管理服务”和农村电商服务为中心，逐步实现从传统种子供应商到生物育制种技术服务商的战略转型。 目前种植综合服务符合规模化、专业化种植的产业趋势， 种子作为种植链中影响较大的核心要素之一，具备各方面优势突出的种子产品将有助于公司在此轮产业变革中持续拥有较强的圈地扩张能力。

此外，随着政策上对转基因玉米商业化的推进，转基因水稻的新品种开发也是重点政府支持方向。 公司未来的业绩增长主要源于一站式服务和 SPT 水稻种子新品种两个方面。

我们继续看好神农基因一站式供应链管理服务模式，借助政府力量，凭借稻种优势，未来推广面积有望将迅速攀升，大幅增厚业绩： 同时公司相关生物育种技术具有领先性、排他性， 其商业价值潜力巨大。 我们预计神农基因 2016-2017 年分别实现销售收入 4.58 亿元、 6.16 亿元，实现归属于母公司净利润 0.45 亿元、0.86 亿元，分别对应 149X、 78XPE，“增持”评级。

风险提示：并购重组事项搁浅；一站式服务推广不达预期等。