核心观点:
中泰农业团队(陈奇、谢刚、刁凯峰、张斌梅)给各位朋友拜年了,祝您新年新气象、猴年一腚红!
《专题产业分析》:春节农业公司最新干货跟踪——4 大想法和变化
节前,我们周度思考是《什么今年没炒“一号文件”主题——寻找未来5 年农业新一批龙头!》,强调2016年农业股投资思路的变化:寻找新一代龙头、以及alpha 公司是核心方向(周期依然是另一条主线)!其中顺应“大农业”发展方向及其构成特征(成本优势、纵向产业链垂直整合、适度规模化下的可复制性等等),由此同期将出现的新一批农业龙头!具体来看,行业龙头在于产业链体系的打造,二三线企业的关注点在于优势的积累(模式创新、产品迭代、技术进步、组织平台等)和产业链发展模式下的并购驱动的弯道超车。我们具体看好:象屿、史丹利、隆平、海大、金宇等;弹性我们看好益生、普莱柯。
本篇我们继续谈谈节前鸡价、猪价上涨和开年第一天与上市公司领导沟通感受。今天,我们和国内几乎所有的农业上市公司领导以及主流农业PE 机构领导沟通过,一是在于拜个晚年,二是聊聊公司新年想法以及行业变化。我们判断在于:1、禽链景气会持续到2017 年,及其上市公司的二级市场扩张动力也明显增强;2、猪链公司反转依然持续,而且16 年在15 年基础上明显放量是可见的(基本30-50%增长);3、粮价继续下行,玉米国储价格可能会调整到1800 元/吨,但到1500 元可能性较小,对于种植链影响利空,但二级已有预期;4、公司更加务实,着重推进14-15 年并购、转型等新战略落地进程,而非“追风”。
1、再与高博商榷畜禽价走势:春节期间猪价、鸡价普涨,反转仍在持续、禽价将涨至17 年!
9 月份高善文博士的旬度观察,其中对于猪价结论:“9 月份以来猪价下行,暗示这轮由行业供给因素引发的猪周期应该已经结束”。我们提出“结论有所牵强。诚然对于消费端的影响难以估计,但是供给端的下降非常清晰,甚至当前产能受种猪场产能调整时滞、环保压力、理性程度提升、现金流短缺四重压力,使得产能“L”型底,畜禽链中期反转超预期。而且9 月份猪价下跌确实很正常事情,10 年上涨周期中同样见过,但11 年却是行业高盈利期。”
15 年下半年以来,我们一直强调,猪价大周期仍然向上,拐点会在16 年下半年,而禽链持续性更长。因为,从周期股投资大逻辑来看,“反转不尽、投资不止”,2016 年猪价会创新高、禽链会出现拐点(景气度会持续到2017 年),养殖股也将会创新高,那么绝收收益投资人最起码,在这种市场下应该超配农业的,而不管短期价格趋势会不会超预期。毕竟,产业逻辑依然在延续,12 月份能繁母猪环比下降0.6%(1 月数据可能还是下降);供需格局在2016 年全年维持同比加剧趋势。而禽链逻辑更是相同,最近调研益生股份曹总等,行业判断:16 年上半年基本确定没有引种量(可能从新西兰因10-15 万套),下半年最高54 万套。
同时我们认为上半年对于禽链上游来说将是最好的投资行情,坚定看好益生等。一方面引种禁令等因素,为数不多的上游企业将拥有种源分配权,父母代鸡苗明显的提价周期;另一方面终端消费的波动也难以影响上游,下游企业的预期改善将是种源需求提升的较大动力。同时随着中游父母代存栏的加速去化,消费逐步企稳回升后带动终端采购量,同时重点推荐圣农、民和、仙坛的投资机会。
因此,当前我们继续强调:2016 年养殖股的走势会重复2015 年上半年暴涨的走势(其中禽链就是2015 年猪),上半年会是养殖股非常、非常好的投资时段,2-3 月份可能是布局时点,如果以半年为期,投资绝对收益可能有50%以上。
而且今日和所有养殖类公司交流完发现,产业链中有很多积极变化:(1)禽链公司目前在积极扩张产能(排除益生父母代产量)以备16-17 年景气周期,民和过去4 年没有新建产能,但16-17 年增长15%出栏量,而益生依然在扩张下游商品代,同时在其他方面动作频发。(2)猪料和饲料公司,在养殖产能方面还在大力扩张,预计牧原增长50%至300-320 万头、温氏维持20-25%增长(1 月增长30%、之前调研反馈今年出栏量有望提速)、正邦增长30%至200 万头、金新农、唐人神等都在积极发展。(3)粮价下行趋势确定,整体来看行业养殖成本普遍跌倒13 元/公斤,龙头成本低于12 元,最新头均利润在700 元以上。(4)如果结合二级市场,当前养殖类公司估值相对便宜,猪链龙头16 年估值水平普遍在12-15X,禽链对应17 年在于12-15X。
2、粮价下行比较确定,但16 年已在预期之中,农化公司1 月份情况普遍在20%左右。
对于种植链而言,粮价一直是制约估值的非常重要因素。三大主粮定价机制预期变化、高库存和低油价成为常态都将指引粮食价格下行趋势。整体对于2016 年粮食价格判断:玉米国储价今年估计维持在1800 元/吨,但很难跌倒1500 元,毕竟直补的具体配套政策等还没有落实,与15 年之间500 元的差价影响太大。
整体来看,过去近10 年,农化产业链部分龙头公司参照某方面的优势野蛮式成长的阶段已经过了,行业需要找出新的发展路径、公司需要重新梳理和巩固战略优劣势。我们继续看好并持续推荐综合农服相关标的,未来空间巨大,当前率先跑马圈地、占据市场先发优势的企业值得持续推荐(史丹利、象屿股份、金正大、隆平高科等)。
短期草根调研情况跟踪:金正大1 月销量同比+25%,冬季备肥最后阶段销量较好,经销商正常拿货,去年增值税影响今年销量的担忧基本可以消除。史丹利1 月销量同比+20%,经销商正常拿货,但整体需要到二月底才能确定整个冬季备肥的情况。司尔特调度中心数据同比基本持平,磷肥持平,复合肥略有下降,但考虑到与财务数据还有不同(部分节前未发货),还需继续跟踪。
3、农业公司16 年处于前期业务规划落实和验证阶段,寻找alpha 公司,寻找确定性公司。
14-15 年很多农业公司出现明显的战略转型,今天和上市公司领导沟通下来,发现:公司更加务实,着重推进14-15 年并购、转型等新战略落地进程,而非“追风”。
我们细数公司规划和想法,供各位领导参考:养殖类公司的产能扩张(牧原、温氏、正邦、天邦、圣农、益生等等,普遍预计在20-30%增长)、金正大海外兼并整合和新战略梳理、大北农“猪联网”进展(实质推进阶段)和主业发展动力、海大畜禽养殖发展规划(16 年约50-60 万头)、象屿和史丹利的预计春耕合作情况、通威太阳能资产整合、新希望食品产业链一体化推进、唐人神天邦金新农“小而美”通过兼并整合做大做强、隆平登海新品推广面积、金宇普莱柯海利新品种和技术升级情况等等。
我们相信,接下来5 年,上述农业股中将出现新一代龙头公司!他们最为核心的几点在于:(1)精细化的管理、组织体系,或者上端的研发优势等;(2)强大产业链综合体系。需要在各个产业链配套环节不能有短板,未来综合服务商模式就是一种产业链整合方式。(3)当然还有合作共赢体系或者激励机制(与农户、员工)。
因此,2016 年以后寻找alpha 公司,寻找确定性公司,将是我们最为核心研究任务。
《本周策略》:持续推荐种植综合服务,强调畜禽链上半年50%绝对收益机会。
坚定看好畜禽链中期反转,猪鸡同时看好,禽链中期弹性更大。
种植综合服务方向,空间巨大,当前率先跑马圈地、占据市场先发优势的企业值得持续推荐。
个股推荐:就商业模式创新而言,重点推荐农业综合服务方向:象屿、史丹利、金正大、隆平;重点推荐畜禽链白马牧原、益生、海大、金宇;其他普莱柯(兽药第二龙头)、新洋丰(新增)等弹性品种重点推荐。
