投资要点

神农基因,通过增发收购波莲基因,未来将转型以生物科技为主导的一站式农业综合服务公司。2015 年11 月27 日,公司发布重大资产重组公告,1)拟向塔牌集团、黄培劲、孙敏华3 人发行不超过165,484,634股,按发行价格4.23 元/股,作价7 亿元,2)购买其持有的波莲基因61.52%股权。此次收购若能顺利完成,公司将持有波莲基因87.3%的股份,加之与其余股东签署《一致行动协议》,公司将全面控股波莲基因,利用其开发的国际领先第三代水稻SPT 制育种技术以及分子育种平台,逐步转型为以生物科技为主导的一站式服务型种企。公司经过两年整顿摸索,管理层当前转型态度坚决,执行力强,值得期待。

我们认为,神农基因当前前瞻性商业模式+先进技术+优秀团队,是公司未来成长的核心驱动力:

SPT 水稻育制种技术具有行业颠覆性:1)解决水稻雄性核不育自然保持问题。大幅降低人工成本,先锋公司已然在玉米制育种上应用该技术,效果显著;2)解决国内传统育种不育基因单一、同质化问题,大幅提高品种纯度、抗性、广适性;3)机械化、规模化制种。省去人工操作,引入机械化技术,大大提高育制种效率;4)缩短育种周期,可短时间内培育大量优质有竞争力品种。当前杂交水稻种植面积为2.35亿亩左右,公司有望通过先进育种技术占据行业10%-20%份额(2000-4000 万亩),同时通过技术分成、合作开发等多种盈利模式变现。(注:技术研发成功并且顺利商业化,)

利用稻种优势,借力政府,打造一站式综合农业服务平台。神农基因计划利用波莲基因先进的SPT 育种技术打造优良品种,以上游种子为核心切入点,逐步从传统销售模式转型为农业综合式服务模式:1)借力政府,增强种植大户信任度,获得政策支持。通过与政府签订全面合作协议,制定具体的推广面积及方案,由政府出面,成立工作小组,召集市、县内种植大户,进行现场推介。2)提供土地流转、农资采购、技术支持、农产品销售等全方面的服务,为种植大户提高种粮效益和风险控制能力。3)目前已签约320 万亩,同时公司计划到2020 年实现推广面积1000 万亩。4)未来搭建线上服务平台,提供交易、金融等相关配套服务。若按照16 年实现160 万亩推广面积,可实现利润增厚5360 万元。同时按照2020 年完成1000 万亩目标测算,一站式服务有望提供5 亿以上利润。

服务收益测算:我们预计公司16 年可落地推广面积160 万亩,达签约量的50%。由于一站式模式刚开始推广,我们保守预计按照早稻(收益16 元/亩)+晚稻(17 元/亩)双季种植,可实现利润5200 万元;中稻(25 元/亩),可实现利润4000 万元。同时我们根据公司推广地区情况,单季与两季种植比例应该在7:3 左右,因此测算预计16 年一站式服务可实现利润4360 万。按照以上测算,到2020 年我们预计可实现服务利润4 亿元。

体系内稻种销售测算:按照16 年160 万亩基数测算,公司稻种销售价格均价在22-24 元/公斤左右,每亩用种量1.05 公斤,销售净利率按照22%测算,可实现利润1000 万左右。预计到2020 年可实现一站式服务稻种销售利润1 亿元。

团队激励到位,研发能力突出,管理层转型态度坚决。公司研发队伍以吴永忠博士(原杜邦先锋玉米SPT开发组成员)为领头人,经验丰富、技术一流。同时核心成员均持有波莲基因股份,激励到位。加之公司管理层充分支持,转型态度坚决,公司发展道路清晰明确。

盈利预测与投资建议:目标价12.75 元,予以“增持评级”

我们预计神农基因2015-2017 年分别实现销售收入3.65 亿元、4.50 亿元、5.68 亿元,同比增长2.5%、23.3%、26.3%,实现归属于母公司净利润0.12 亿元、0.56 亿元、0.96 亿元,同比增长113.42%、375.12%、69.47%,不考虑公司发行摊薄,2015-2017 年对应EPS 分别为0.012,0.055,0.093 元。

考虑到公司未来逐步转型为以生物技术为主导的一站式服务种企,相关技术具有领先性、排他性,一旦商业化后将呈现爆发式增长。同时一站式创新服务模式,借助政府力量与稻种优势,预计未来推广面积将迅速攀升,大幅增厚业绩。综上所述,我们认为公司经过两年的业务调整,明确发展方向,整体经营拐点可能到来,高成长可期。预计未来两年复合增长率可达178%,我们按照PEG1.3 倍估值,并充分考虑公司外延扩张以及新技术研发快速推进的可能性,给予未来一年目标价12.75 元,首次覆盖,予以“增持评级”。