“育繁推”一体化的三系杂交水稻种子领先企业。公司主要从事三系杂交水稻种子的选育、制种和销售，现有138 个种子品种，其中杂交水稻品种83个，自主研发品种40 个。2009 年，公司杂交水稻种子制种面积8 万亩，共销售杂交水稻种子1727 万公斤，位于水稻种子行业第二位。

与国内龙头种业公司相比，公司走的是“多品种、少批量、低价格、渠道下沉”路线，以分散品种风险、满足农户多样化种植需求、加强渠道掌控能力。

①在138 个自产品种以外，公司同时销售外购品种以及大陆品种，09 年外购种子销量414 万公斤，占公司杂交水稻种子总销量的24%。前十大品种销售额占总销售额比重由09 年的39%降至2010 年1-9 月的19%，对单一品种依赖性逐年降低。②公司采取低价策略以期迅速扩大市场份额，09 年自产水稻种子销售均价15 元/公斤，同期荃银高科自产种子均价为21 元/公斤，目前市场优质种子已有40 元/公斤的价格。低价格导致公司水稻种子毛利率仅30%左右，低于同行上市公司。③为贴近终端以减少渠道费用，公司09 年开始尝试分公司直接向县级经销商销售的模式，现有分公司107 家，2011 年将增至180 家。新体系能否成功取代原有两级经销商体系有待进一步调研跟踪。

受益种子行业大发展机遇，公司未来依靠量价齐升实现业绩增长。为做大做强民族种业、增强与国外种业巨头抗衡的能力，国家自2010 年以来通过一号文件、《种子生产经营许可证管理办法》、《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》，以提高种业进入和退出门槛，推动种子行业整合，扶持龙头种业。公司将受益于：①小企业将加速淘汰，为公司提供市场空间及收购兼并的机会（09 年已收购3 家种业公司）；②竞争环境改善有助于公司提高种子价格、推广高毛利品种，实现利润率的提升。预计10-13 年水稻种子销量1982/2115/2498/2831 万公斤，毛利率28.3%/30.7%/31.8%/33.1%。

募集资金项目：公司拟发行4000 万股，募集资金4.2 亿元，投向海南研发中心项目、年加工能力4000 万公斤的杂交水稻种子产业化项目以及销售网络建设项目。

预计公司10-13 年全面摊薄EPS 0.38/0.56/0.78/1.02 元。参考A 股种业公司2011 年平均48 倍PE，给予公司11 年45-50 倍PE，对应价值区间25.1-27.8元，考虑发行折价，建议询价区间21.3-23.7 元。