投资要点：

公告：公司发布2023 年三季报，根据三季报， 2023 年前三季度公司实现营收7.50 亿元，yoy-32.02%，实现归母净利润-3.97 亿元；2023 年第三季度实现营收2.95 亿元，yoy-29.03%，实现归母净利润-1.19 亿元。业绩略低于预期。

收入承压，主要系实施交付延后影响。根据三季报，受宏观环境影响，公司在手订单实施和项目交付验收部分延缓，2023 年前三季度公司实现营收7.5 亿元，yoy-32.02%。23年前三季度毛利率48.43%，同比+0.83pct。根据三季报，前三季度公司毛利率同比有所提升，业务结构调整成效有所显现。

合同负债体现订单恢复。根据三季报，截至2023.9.30，公司合同负债5.31 亿元，yoy+27.42%，公司电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平，但由于公司项目实施周期较长，收入确认受到影响，因此收入呈下滑趋势。

培育创新业务，加大市场投入，销售、管理费用有所提升。根据三季报，公司加强培育创新业务，并加速拓展市场，费用投入力度较大。2023 年前三季度，公司销售、管理费用分别为2.25、2.51 亿元，同比增长21.99、6.75%，销售、管理费用率分别为30%、33.5%。

前三季度净亏损同比扩大。一方面，公司收入受宏观经济影响有所下滑，另一方面，公司仍在加大拓展市场力度，费用投入提升，因此前三季度净亏损较去年同期（净亏损2.07亿元）扩大。根据三季报，2023 年前三季度公司经营现金流净额-3.22 亿元，去年同期为-5.72 亿元。主要是由于本期公司支付的采购货款、员工薪酬同比减少。

“天擎”大模型一体机发布，出海初见成效。根据三季报，公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为 AI 中台和基础，发布了美亚“天擎”公共安全大模型一体机、发布人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站”V1.3 版本等，赋能AI 生成内容的识别、检测、监控，同时公司援建“一带一路”沿线国家并输出技术培训，出海业务取得一定成果。

维持“买入”评级。公司AI 相关产品已投入市场，新签订单同比回升，根据三季报，公司Q4 将以全面预算为抓手，提升人均效能为目标，提升交付能力，加快项目的验收速度。

且从历史情况看，Q4 是公司最重要的利润来源。因此我们维持盈利预测，预计2023-2025年收入为28.44 亿元、33.47 亿元、39.4 亿元，归母净利润为3.03、3.82、4.69 亿元。

维持“买入”评级。

风险提示：AIGC 监管产品拓展不及预期；数据安全行业竞争加剧。