事件：美亚柏科发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收7.50亿元，同比下滑32.02%，实现归母净利润-3.97 亿元；2023 年第三季度实现营收2.95 亿元，同比下滑29.03%，实现归母净利润-1.19 亿元。

宏观环境影响确收、业务扩张费用提高等因素影响对公司业绩产生扰动，23Q4 将进一步降本增效和加快项目验收速度。据三季报披露，受宏观环境影响，公司在手订单实施和项目交付验收部分延缓，导致报告期内公司营业收入对比去年同期有所下降。在巩固基石赛道业务市场的同时，为保持产品持续竞争优势，加强培育创新赛道，加大市场拓展力度，加速业务布局落地，使得期间费用较去年同期增长（2023 年前三季度销售/管理费用同比增长21.99%/6.75%），对公司净利润产生影响。第四季度公司将以全面预算为抓手，提升人均效能为目标，落实经营指标下达、继续推进各类大型专项营销行动，加强结果考核与激励应用，提升销售管理能力；同时加强项目管理，提升交付能力，加快项目的验收速度。

业务拆分：大力布局新网络安全、数字政务、海外业务，在手订单充沛。

1）新网络安全：公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为 AI 中台和基础，加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业；发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备—美亚“天擎”公共安全大模型一体机、发布人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站”V1.3 版本等，可以针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定；

2）数字政务与企业数字化：成立国投云网，将借助公司在数据治理、网络安全等方面的能力和优势，通过国投的平台，打磨出企业端的相关产品，并积极推向其他央国企市场。报告期内连续中标承建多个省部级平台和重要工程项目，持续打造数据安全、数字政务及企业数字化领域的标杆案例和样板；

3）海外业务：援建“一带一路”沿线国家并输出技术培训，公司创新赛道业务拓展取得一定成果，国际市场拓展初见成效。

4）截至三季报报告期末，电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平，公司累计在手订单实现同比增长。

投资建议：充分看好公司在AI 监管领域的先发优势以及数字政务和海外业务，预计2023-2025 年收入分别为25.35、29.16、33.56 亿元；2023-2025年净利润分别为1.88、2.69、3.26 亿元；以10 月25 日收盘价计算，公司2023-2025 年PE 分别为68、47、39 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：AI 监管产品商业化不及预期，行业竞争加剧。