公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入7.5 亿元，同比下降32.02%；归母净利润-3.97 亿元，同比下降91.39%，扣非后归母净利润-4.11 亿元，同比下降75.7%。

单Q3 而言，2023Q3 实现营业收入2.95 亿元，同比下降29.03%；归母净利润-1.19 亿元，同比下降25.59%，扣非后归母净利润-1.21 亿元，同比下降18.95%。

点评

项目验收部分延缓，累计在手订单同比正增长根据公司公告，受到宏观环境影响，公司在手订单实施和项目交付验收部分延缓，导致公司前三季度收入同比下降。但截至2023 年9 月30 日，公司累计在手订单对比去年同期实现增长，电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平。

考虑到：

1） 截至2023/9/30 公司合同负债较2022 年末增加70.27%，且主要为公司收到的销售合同预收，侧面体现出公司在手订单储备充足；2） 公司第四季度将以全面预算为抓手，加强项目管理，提升交付能力，加快项目的验收速度；

我们认为公司四季度收入确认有望加速，从而带来业绩侧的提振。

加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业大模型领域，公司基于美亚“天擎”公共安全大模型，发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备——美亚“天擎”公共安全大模型一体机；AI 安全领域，公司发布人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站”V1.3 版本等，可以针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定。我们认为公司在AI 领域的前瞻布局有望进一步夯实公司在AI 安全领域的卡位，未来需求有望伴随大模型应用的落地逐步释放。

成立子公司国投云网，助力国投集团数字化转型2023 年10 月17 日，美亚柏科发布《关于全资子公司完成工商注册登记的公告》，国投云网数字科技有限公司（简称“国投云网”）近日完成工商注册登记手续，并取得北京市市场监督管理局颁发的《营业执照》，这也标志着美亚柏科企业数字化业务迎来新的发展阶段。国投云网的成立是美亚柏科围绕国家战略、锚定国投集团对美亚柏科发展定位，在符合国家政策支持和产业布局的基础上做出的符合公司整体战略和规划的有力举措，未来有望以国投集团的业务协同为基础，不断拓展面向企业侧的信息化、数字化业务，形成新的业务增长点，打造数据生产要素、培养数字化新动能。

盈利预测与估值

考虑到公司前三季度收入确认节奏慢于预期，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入25.13、30.26、36.37 亿元，归母净利润2.55、3.08、4.13 亿元。参考2023 年10 月23 日收盘价，对应2023-2025 年PE 分别为48、40、30 倍。考虑到公司在AI 领域的前瞻布局，以及国投云网的成立有望为公司带来的潜在业务增长，维持“买入”评级。

风险提示

电子取证业务恢复不及预期；市场竞争加剧导致价格下降；宏观经济发生重大变化；新业务拓展不及预期。