美亚柏科2023 前三季度收入同比下降32%，略低于市场预期公司公布2023 前三季度业绩：收入7.5 亿元，同比下降32.0%；归母净亏损4.0 亿元，同比扩大91.4%；扣非净亏损4.1 亿元，同比扩大75.7%；单3 季度，收入3.0 亿元，同比下降29.0%，环比下降4.1%；归母净亏损1.2亿元，同比扩大25.6%，环比扩大7.5%；扣非净亏损1.2 亿元，同比扩大18.9%，环比扩大3.5%。由于订单实施和交付验收延缓，公司业绩略低于市场预期。

发展趋势

收入短期承压，毛利率逐步提升。受宏观环境影响，订单实施和交付验收部分进度延缓，公司收入承压。公司前三季度电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全三大板块新签订单与累计在手订单均实现同比增长，并中标承建多个省部级平台和重要工程项目，截至3Q23，合同负债较2 季度末净增1.5 亿元至5.3 亿元。我们认为随着四季度公司加强项目管理、提升交付能力，延缓商机及在手订单实施陆续恢复，公司收入有望修复。前三季度公司毛利率同比提升0.8ppt 至48.4%，单3 季度毛利率同比提升8.9ppt 至48.6%，环比提升3.9ppt，毛利率边际改善明显。

费用压降利润，现金流质量改善。前三季度费用合计同比+4.3%至7.8 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比提升13.3/12.2/10.8ppt 至30.0%/33.5%/40.8%；3 季度三费合计同比/环比基本持平在2.6 亿元。前三季度归母净利率同比下降34.1ppt 至-52.9%，3 季度归母净利率同比下降17.5ppt 至-40.3%，环比下降4.3ppt，主要由于：1）收入承压，费用支出较为刚性。2）当期收益（软件退税、政府补助）同比减少35.6%。前三季度OCF 净流出同比收窄43.7%至3.2 亿元；单3 季度OCF 净流入同比+0.2 亿元至0.35 亿元，当期新增经营性资产/负债同比变化-0.3/+0.2 亿元，环比由负转正。

产品与市场拓展加速。3 季度，公司基于美亚“天擎”公共安全大模型发布国内首个安全行业大模型一体机，并推出人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站”新版本等，我们认为公司数据资源优势有望赋能创新业务布局，夯实数据安全、人工智能安全核心竞争力。公司电子取证业务国际市场拓展取得初步成效，参与援建“一带一路”国家并输出技术培训，我们认为公司电子取证业务出海具备技术和渠道优势，收入空间有望进一步打开。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级和盈利预测不变。维持目标价20.5 元（基于55x 2024P/E），当前股价对应2023/2024 年50x/39x 市盈率，具备40%的上行空间。

风险

下游客户需求不及预期，新品拓展不及预期。