事件：美亚柏科公司发布23 年中报，实现收入4.55 亿（-33.8%），实现归母净利-2.78 亿，去年同期为-1.13 亿元，扣非净利-2.91 亿，去年同期为-1.33 亿。其中Q2单季度实现收入3.08 亿（-16.4%），实现归母净利-1.11 亿（-101.4%），实现扣非净利-1.17 亿（-70.5%）。

宏观经济影响导致公司业绩延迟，电子数据取证和公共安全大数据收入受损。由于公司商机订单、在手订单实施、项目交付验收均受到宏观经济影响有所延迟，公司业绩受到一定影响。分产品看，2023 上半年电子数据取证收入2.02 亿元，同比下降28.0%，毛利率同比上升3.9pct。公共安全大数据收入1.84 亿元，同比下降39.0%。数字政务与企业数字化收入0.47 亿元，同比下降10.6%，毛利率同比提升7.6pct。新网络空间安全收入0.21 亿元，同比下降58.7%。

毛利率降低，研发费用率上升。2023 上半年公司综合毛利率为 48.3%(- 4.1pct）。

报告期内，销售费用率为34.7%，同比上升17.7pct。管理费用率为 36.0%，同比上升13.2pct。研发费用率为44.3%，同比上升12.9pct，主要系公司坚持科技创新，加大在大数据智能化、新网络空间安全及新型智慧城市的投入。

领先企业发布首个公共安全大模型，助力多领域实现有效预警和治理。2023 年6 月份公司发布国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，具备案件情报分析、警务意图识别、案情逻辑推理等能力，并在多个领域得到广泛应用，助力各行业实现有效预警和劝阻。在人工智能安全方面，公司参与了国内首个生成式人工智能技术及产品评估标准和大模型可信相关标准的制定，并发布了人工智能大模型内容检测系列产品，有望开拓人工智能安全和公共安全领域新的成长空间。

考虑到宏观经济影响、公司2022 及2023 年上半年的业绩不如预期，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为3.0/3.9/5.1 亿元 (原预测23-24 年归母净利润为4.2/5.2 亿元)，对应EPS 分别为0.35/0.45/0.60 元，参考可比公司给予公司24 年45倍PE，对应目标价为20.25 元，维持买入评级。

风险提示

网络安全市场竞争加剧；安全信创进展不及预期。