核心观点：

公司披露2023 年半年报，项目验收延缓影响收入增速，费用刚性影响净利润表现。23H1 公司实现营收4.55 亿元，同比减少33.82%，主要系受宏观经济影响，商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓；归母净利润为-2.78 亿元，亏损扩大，22H1 为-1.13 亿元；扣非归母为-2.91 亿元，亏损扩大，22H1 为-1.33 亿元。

国内电子取证龙头地位稳固，市占率提升至58%（数据来源：公司官方公众号）。 23H1，公司电子取证业务实现营收2.02 亿元，同比下降28%，增长持续失速，但取证业务毛利率提升3.92pct 至61.87%。

经营性现金流、合同负债稳健增长，公司业务景气度无虞。（1）销售商品、提供劳务收到的现金方面，23H1 为7.72 亿元，为近5 年最高点。（2）合同负债方面，23H1 合同负债为3.79 亿元，2022 年末为3.12 亿元。

销售费用增长较快，成效已在订单侧有所体现，公司2023 年累计新签订单及在手订单已超过去年同期水平。

持续布局AI，卡位AIGC 时代安全监管领军者地位。随着基于生成式AI 技术的应用逐渐落地，相关安全需求将快速增长，作为有相关技术及产品储备的公司有望优先受益。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年分别实现营收31.08/38.85/46.85 亿元。参考可比公司估值，给予公司2023 年80 倍PE，每股合理价值为28.19 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。下游客户需求恢复不及预期风险；新兴业务拓展不及预期风险；AI 大模型研发及应用落地不及预期风险。