国资控股赋能发展，持续推进多领域布局

公司作为风电主轴头部企业，多年持续深耕风电铸锻件领域。2020 年珠海国资成为公司的控股股东及实际控制人，有望进一步赋能公司的业务发展。公司立足于工业装备综合制造平台，在开展风电主轴、铸件等风电类业务的同时，持续推进管模及其他锻件、粉末合金等非风电产品开发。目前公司主业为风电类业务，近年营收占比维持在50%及以上水平。近年来，受益于综合制造平台的优势，公司营收持续增长。公司2022 年归母净利受风电行业装机阶段性下滑影响，短期有所承压，预计随着2023 年风电行业装机逐渐回暖，归母净利有望实现显著修复。

风电业务深耕铸锻件，增效、扩产深化竞争优势

风电类业务是公司的核心业务。我们认为公司有望凭借突出的竞争优势，推动风电类业务持续快速增长，主要因为：1）从行业层面看，今年风电装机增长确定性高，产业链景气度积极兑现。2022 年风电招标高景气将奠定2023 年装机增长的基础，我们预计2023 年风电装机有望达70-80GW，其中海风装机8GW 左右，有望实现同比翻倍左右的高增长。2023Q1 零部件企业归母净利迎来积极修复，并且今年1-5 月新增装机同比实现51.20%的较大幅度增长。同时，海风经济性具备较强支撑，各省积极推进海风建设。2023 年以来福建、广东陆续发布海风竞配，预计随着海风经济性提升和项目推进，海风装机规模未来有望持续放量。2）从公司层面看，公司风电业务的综合优势突出，且仍在不断推进生产降本、海风产能布局。风电主轴方面，公司稳居行业前二，广泛覆盖一线风机企业，并且公司推进大型模锻工艺设备落地，有望带动降本增效；同时，公司积极推进铸造主轴研发，并率先实现规模化出货。铸件及定转子方面，公司营收规模行业靠前，并积极推进海风大MW 定转子布局，未来有望受益于国内外海风放量。风电装备及模块化业务方面，公司不断深化与主机厂的合作，该业务营收有望保持增长。

积极开拓非风电业务，贡献业务增长重要支撑

除风电类产品外，公司充分发挥综合制造平台的优势，积极拓展管模及其他铸锻件等非风电类产品，支撑营收稳步增长，具体来看：1）管模及其他锻件：与风电锻造主轴共用锻造产能，能够在风电行业低迷时保障产能利用率，同时维持毛利率在20%以上的较高水平。2）锻件坯料：

由全资子公司宝泰机械生产，优先保障自身生产需要，多余部分外销。近年营收保持增长，2022年盈利受益于原材料跌价而有所修复。3）合金材料：此前主要由全资子公司济南冶科生产研发。当前公司成立通裕新材，整合济南冶科的股权及资源，未来有望贡献业绩新增量。

投资建议

综上所述，我们认为2023 年在国内风电装机快速放量支撑下，公司有望实现业绩恢复式增长。

同时，公司在风电零部件领域继续推进生产增效降本和海风产品产能扩张，有望进一步提升公司竞争力，深度受益行业成长；并且公司在非风电领域也已经形成较强布局，对公司经营业绩增长实现较强支撑，一定程度避免单一行业景气波动影响。预计公司2023、2024 年归母净利润约4.7、5.7 亿元，对应2023、2024 年PE 约22、18 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1、风电行业装机不及预期；2、行业竞争格局恶化风险；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。