一季报业绩符合预期

2014 年一季度公司实现营业收入9088.41 万元,同比增长 25.78%;净利润306.80万元,同比下滑45.59%。由于2013年一季度收到政府补助款对净利润的影响额为300万元,剔除该因素,2014 年一季度扣非后净利润同比增长16.28%,符合市场预期。

毛利率同比小幅上升,销售、管理费用率改善

公司今年一季度毛利率为15.05%,同比小幅上升0.46个百分点。销售费用率为6.04%,同比下降0.8个百分点,管理费用率为4.94%,同比下降0.47个百分点,显示公司经营稳定向好。财务费用率由于利息收入的减少而有增加。

持续并购能达到迅速做大做强的目的

分销行业全球排名靠前的龙头企业都是凭借不断地并购整合才获得迅速发展壮大的。据不完全统计,分销行业全球第一大厂商安富利在近20年来至少进行了60次的并购;00-13年期间全球分销行业第二大厂商艾睿电子发生了30多次的并购;08-12年间全球分销行业第三大厂商大联大共进行了9次并购。可以毫不夸张地说,全球规模领先的芯片分销企业的成长过程就是一部并购史。公司作为国内行业内唯一的A股上市公司平台,在资本市场享有较高的估值溢价优势,具备充当行业内并购整合的领导者的能力。公司有动力也完全有能力,用持续外延并购的方式使公司持续成长壮大。

风险提示

全球半导体行业景气度低迷;规模迅速扩张后存货管理不善。

维持“推荐”评级

如果不考虑新并购的鼎芯无限的业绩贡献,且不考虑公司接下去非常有可能的持续并购,我们预计公司在14/15/16年收入分别为4.47/6.57/9.69亿元,分别同比增长32.7%/46.9%/47.6%。净利润分别为2491/3582/5376万元,分别同比增长45.6%/43.8%/50.1%,对应EPS除权后分别为0.17/0.24/0.36元。如果考虑已公告的鼎芯无限65%股权收购,假设今年年中并表,且剩余35%股权明年初并表,则加上备考业绩公司14/15/16年净利润分别为3427/7038/9523万元,稀释且除权后EPS分别为0.19/0.40/0.54元,维持“推荐”评级