核心观点：

国内电力载波芯片领先厂商，受益行业变革新趋势。东软载波是国内领先的电力载波通信厂商，根据招股书引用的环球表计统计，公司电力载波模块2019 年国内市占率第三，目前累计销售2 亿多片，在网运行方案超过1 亿片。经过多年研发投入和产业链整合，公司已形成以芯片设计为源头，能源互联网与智能化应用两翼齐飞的产业格局，构建了跨越发展的3+1 模式，完成新旧动能转换，有望实现高质量发展。

电力物联网行业景气度提升，高速载波模块市场空间广阔。国家电网及南方电网将原有窄带载波模块更换为高速载波模块，替换需求推动行业景气提升。根据招股书引用的环球表计统计，2018 年国家电网HPLC 模块及整机招标金额24.65 亿元（0.43 亿只），2019 年国家电网HPLC 模块及整机招标金额50 亿元（1 亿只）。预计伴随着采购加速，国内市场未来三年总需求在300 亿元左右，同时以沙特为例的海外市场采购需求将进一步增厚公司盈利能力。

积极延拓智能应用场景，深度布局核“芯”科技。依托智能电网领域积累的技术优势，公司融合WiFi、蓝牙、RF 等多种通信方式，相继推出了集智能控制、能源管理、安防报警于一体的全屋智能、智能建筑及智慧园区等解决方案。同时公司积极布局上游核“芯”领域，包括电源管理芯片、高压功率器件和毫米波芯片等，市场空间广阔。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年实现归母净利润2.17、3.05 和4.27 亿元，分别对应EPS 0.46、0.65、0.91 元/股。综合对比竞争对手净利润增速以及估值水平，给予公司2021 年45 倍PE 估值，对应合理价值29.26 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。原材料涨价风险、销售价格下降的风险、智能化市场发展速度可能带来的风险