报告要点

2023 年回顾：基本面改善叠加多主题催化，行业涨幅领先2023 年，内容监管常态化以及疫情等压制因素消解，线下娱乐逐步恢复，宏观经济复苏下基本面回暖。叠加以ChatGPT 为代表的AI+、数据要素等主题驱动，上半年板块涨幅喜人。Q3 整体板块股价回调，Q4在短剧、大模型及新应用涌现多主题催化下板块反弹。截至2023 年11 月30 日，传媒行业（申万）上涨20.10%，行业排名第2。

AI、XR：AI+应用加速落地，XR 迭代驱动内容新形式OpenAI、微软、谷歌等海外头部厂商持续迭代模型，多模态、垂类化、端侧部署成为主要趋势，GPTs 持续完善应用生态。在模型能力升级推动下，内容、创意领域落地成果丰富，AI 应用新周期有望开启。另一方面，2024 年伴随苹果、Meta 厂商新品供给，看好AI+XR 带来应用场景扩容，同时用户体验优化也有望带动硬件需求放量。

游戏：供给侧改善明显，小程序游戏带来增量市场23 年版号恢复常态化，产品上线周期企稳，游戏市场规模恢复增长，实现收入3029.64 亿元，yoy+13.95%，用户规模达6.68 亿，均为历史新高。渠道端，轻量化、短链路的小游戏带来增量市场。内容端，AI 技术+MR 硬件设备迭代升级将在玩法升级、体验感知、内容生成多方面推动行业革新。技术端，大模型加速游戏工业化生产，AIGC 实现海量内容快速供给，在降本增效、内容变革方面实现充分赋能。

短剧：市场快速起量，新娱乐形式拓宽IP 变现渠道受益于平台链路打通及用户小额碎片化娱乐需求增长，短剧市场今年迎来爆发，规模或可达200 亿。展望后续，产业链上下游将进一步整合，规范化、精品化是长期主线。具备内容、资金以及牌照优势的头部厂商将进行资源整合以获取更多利润，市占率有望持续提升。

影视院线：行业回暖明显，供需两段压制因素消解2023 年线下出行恢复，重要档期片源供给充足，提振观影情绪，带动影视院线市场全面回暖。截止12 月19 日，23 年票房（含服务费）达530 亿，恢复至2019 年全年的82.6%。Q4 迎来贺岁档以及后续春节档临近，优质内容供给有望带动票房增长。

广告营销：顺周期属性强，期待宏观复苏带动行业需求释放2024 年，宏观经济有望保持复苏态势，广告主的投放意愿修复，电商品牌出海打开新增量空间。AIGC 赋能广告行业多环节，厂商在AI+营销领域的持续布局，有望持续催化行业发展。

投资建议

看好AI 技术升级、MR 硬件迭代主线下新应用的落地，细分领域关注数据要素以及小游戏、短剧等新渠道和新内容形式带来的增量机会，维持行业“推荐”评级。

风险提示

政策监管风险、宏观环境变化风险、人工智能发展不及预期风险、产品上线进度不及预期风险。