事件概述

2023 年 8 月 29 日晚间，捷成股份披露半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 14.88 亿元，较上年同期下降 13.47%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.52 亿元，较上年同期下降 12.70%。

二季度经营业绩亮眼，股权激励摊销费用下降2023 年以来，公司进一步聚焦版权业务，持续收缩音视频技术及影视剧内容制作业务。二季度以来，公司影视版权运营业务受益于电影院线消费强力复苏，Q2 单季度公司实现营业收入 8.18 亿元，同比增长 11.79%，环比增长 22.14%；实现归母净利润 1.94 亿元，同比增长 70.79%，环比增长 23.15%，净利率高达 23.72%，盈利质量持续提升。随着电影今年暑期档票房创历史新高，公司下半年业务复苏态势持续向好。

毛利率方面，2023 年上半年，影视版权业务毛利率为 37.32%，比去年同期下降 2.45pct，但显著高于历年水平，片库发行业绩贡献的持续提升将进一步提高公司盈利水平，有望推动公司整体毛利率、净利率持续上行。费用率方面，销售费用率为 2.92%，比去年同期提升 0.21pct，管理费用率为 7.31%，比去年同期下降2.17pct，下降幅度较大主要是由于今年股权激励摊销费用减少，研发费用率为 0.87%，比去年同期提升0.57pct，财务费用率为 2.10%，比去年同期下降 0.44pct。

探索 AIGC 新业态，与华为盘古深度合作

在版权主业稳健发展的基础上，公司进一步落实 AI 在相关内容制作技术领域的技术开发和应用，结合公司在智能媒体资产管理系统的布局，加大在 AIGC 领域的技术开发和应用力度，推动 AIGC 相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，进而提升公司影视剧拍摄及相关影视内容二次创作效率，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值。根据公司互动易披露，2023 年 7 月 8 日，公司与华为盘古于广东东莞正式签署合作协议，成为盘古大模型生态合作伙伴，双方将面向 AIGC 领域展开深度合作。

多重行业政策利好加持，短视频二创助推版权价值重估2021 年下半年以来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。近年来，抖音、快手、B 站、虎牙等短视频平台、直播平台对长视频内容需求日益增长，进一步激发了影视版权市场的活力。随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。

投资建议：维持“买入”评级

根据最新财报业绩，我们调整公司的盈利预测：调整 2023-2025 年营收 44.61/49.71/54.47 亿元的预测至40.64/42.96/45.30 亿元，调整 2023-2025 年归母净利润 7.04/8.72/10.36 亿元亿元的预测至 7.51/8.88/10.18亿元，调整 EPS 0.27/0.33/0.40 元的预测至 0.29/0.34/0.39 元，对应 2023 年 08 月 29 日 5.30 元/股收盘价，PE 分别为 18、16、14 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索 AIGC 新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级

风险提示

宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。